量化宽松效力衰减

核心讲解

作者认为，量化宽松的刺激效果不是恒定的，而是会逐轮衰减。道理在于：央行第一轮大举买债时，风险溢价还很高、资产价格还在低位，购债一下子把恐慌压下去、把长期利率打下来，效果明显；等到风险溢价被反复压低、资产价格已经被推高之后，再继续购债，能额外挤出的风险溢价就有限了，财富效应也越来越弱。打个比方，就像给已经喝饱的人继续劝酒，边际作用递减。这也是作者为什么判断：单靠量化宽松一路加码，迟早会接近"推绳子"的状态，需要转向更直接的手段。有实证支持这一点：学界通常认为美国QE1对压低利差的作用明显大于QE2和QE3，第一轮主要靠压缩风险溢价见效，后续几轮的边际作用更小。

要点

• 作者认为量化宽松的刺激效果会逐轮递减。
• 原因是风险溢价被压低、资产价格被推高后，新购债能挤出的额外空间变小。
• 财富效应随资产价格升高而减弱。
• 实证上QE1对压低利差的作用通常大于QE2、QE3。

常见误区

• 以为每轮量化宽松的刺激效果都一样大。
• 以为央行买得越多，经济就热得越快。
• 把资产价格上涨归因于企业盈利改善，忽视购债推升估值的作用。

编者注

• 观点"量化宽松效力会衰减"是作者的判断，有一定实证支持；具体衰减幅度因国因时而异。

多方视角

作者的看法

随着风险溢价被压低、资产价格被推高，量化宽松的财富效应逐渐消失，刺激效力递减。

不同的看法

• 衰减并非线性：在市场恐慌最严重时购债效果最大，而平稳期购债作用本来就小，效果下降部分来自市场环境变化，不全是工具本身失灵。

支持作者的理由

• 从QE1到QE3，边际效果下降是学界较为一致的看法，第一轮主要压缩风险溢价，后续作用更小。