基本面加权指数

核心讲解

基本面加权指数是一种另类指数加权方法：它不像传统市值加权指数那样按公司市值大小分配权重，而是按股息、盈利、销售额、现金流等基本面财务指标来给成分股分配权重，并定期再平衡。它的操作逻辑可以概括成一句话：当股价涨得超过了基本面（相对其盈利股息显得贵了），就自动减仓；当股价跌得低于基本面（显得便宜了），就自动加仓——每年按基本面重新调整一次。这样一来，它天然带有"高了卖、低了买"的逆向色彩。

书中给出的回测结果是：1964—2012年间，按股息加权的指数比传统市值加权指数每年高出约117个基点，而且波动还更小。作者据此认为，传统市值加权指数因为被迫超配被高估的大盘股，而基本面加权能摆脱这种缺陷。但要提醒读者：这个更高收益是历史回测，而且它在风格上天然偏向价值股和小盘股——过去几十年价值股相对占优，是它跑赢的重要原因，并不代表这种方法"战胜了市场规律"。

要点

• 基本面加权：按股息、盈利、现金流等基本面指标加权，而非按市值。
• 价超基本面则自动减仓、跌超基本面则自动加仓，每年再平衡。
• 回测：1964—2012股息加权比市值加权年高约117基点、波动更小。
• 它天然偏价值与小盘股，跑赢部分来自风格占优。
• 高收益是历史回测，不等于未来必然如此。

常见误区

• 把回测跑赢当成"长期必然有效"：回测含后视镜，且依赖价值股过去占优。
• 以为基本面加权没有风格倾斜：它本质偏价值与小盘。
• 以为它彻底摆脱了市值加权的所有缺陷：再平衡也要付出交易成本。

编者注

• 补充需要注意利益关系：西格尔本人是智慧树投资公司的高级投资策略顾问，而该公司正是销售股息加权与基本面加权产品的机构，书中对这类指数的推崇带有商业立场书外。批评者Asness(2006)、Perold(2007)认为，基本面加权的超额收益本质只是价值与小盘因子的倾斜；而西格尔本人在2022年也承认，价值与因子投资在近年几乎失效书外。

多方视角

作者的看法

西格尔认为，按基本面加权能摆脱市值加权被迫超配高估大盘股的缺陷，回测显示长期跑赢且波动更小。

不同的看法

• Asness(2006)、Perold(2007)等批评者认为，基本面加权并没有创造什么新魔法，它的超额收益本质上只是悄悄加了价值和小盘的因子暴露书外。
• 加上作者本人与销售这类产品的智慧树公司存在顾问关系，这一方法的真实效果需要打个折扣看。

支持作者的理由

• 1964—2012年的回测数据确实显示，基本面加权指数在收益和波动上都优于传统市值加权指数（截至成书时）。