流动性溢价

核心讲解

流动性溢价指的是这样一种现象：那些交易不活跃、换手率低、想卖时未必能马上卖个好价钱的股票，长期平均收益反而显著高于那些交投活跃、随时能买卖的高流动性股票。书中按换手率把股票分组后发现，换手率最低的四分之一组合年化收益约14.74%，几乎是换手率最高一组的两倍；而且作者强调，这并不是小盘股效应的简单翻版——控制了规模之后，低流动性股票的高收益依然存在。

道理在于：流动性本身是有价值的。投资者喜欢"随时能变现、交易成本低"的便利，愿意为这种灵活性多付钱——也就是接受高流动性股票更低的预期收益；反过来，那些不好买卖、想出手时可能要折价的股票，因为持有它们不那么方便，投资者就要求更高的长期回报作为补偿。这种低流动性带来的额外收益，在小盘股身上表现得更明显。因此流动性和贝塔一样，被看作影响长期收益的又一个风险维度：你放弃了随时变现的便利，市场就用更高收益来补偿你。

要点

• 流动性溢价：交易不活跃、换手率低的股票长期收益更高。
• 书中数据：换手率最低四分位年化约14.74%，近最高组两倍。
• 控制规模后依然存在，并非小盘股效应的翻版。
• 投资者为"随时变现、交易成本低"的灵活性支付溢价。
• 低流动性效应在小盘股中更明显，是贝塔之外的另一风险维度。

常见误区

• 以为流动性越高越好：高流动性意味着你为便利放弃了部分预期收益。
• 把低流动性高收益当成无风险白捡：想卖时卖不掉、要折价，这是真实代价。
• 在危机中才想起流动性：流动性风险往往在市场恐慌时集中爆发。

编者注

• 时效"低流动性股票长期收益显著更高"为成书前的结论。本·雷法埃尔、卡丹与沃尔（2015）发现流动性溢价已显著缩小；高频交易普及与佣金大幅下降，使股票流动性整体大幅改善，这部分历史溢价随之收窄书外。

多方视角

作者的看法

西格尔认为，换手率低、流动性差的股票长期收益显著高于高流动性股票，且这不是小盘股效应的翻版；投资者为随时变现的便利支付了溢价，放弃便利者应获得更高回报。

不同的看法

• 有研究指出流动性溢价近年已明显缩小，高频交易与低佣金使流动性大幅改善，历史规律正在减弱。
• 也有观点认为，低流动性股票的高收益本质是对"危机中卖不掉"这种流动性风险的补偿，而非免费的超额收益。

支持作者的理由

• 阿米胡德与门德尔松（1986）的经典研究早已确立流动性与资产定价的关系。
• 低流动性股票想变现时确实要折价，长期高收益是对这种不便的合理补偿。