概念进阶风险与资产配置市场有效性与定价
股权风险溢价
也叫：股票溢价、股权溢价、equity risk premium、ERP
股票相对债券的超额收益，是承担股票风险获得的额外回报
核心讲解
股权风险溢价（股票溢价）指股票相对于无风险或低风险债券的超额收益，即投资者因为承担股票更高的波动和风险，而期望获得的额外回报。它是资产配置中最核心的数字之一：溢价越高，说明股票相对债券越有吸引力；溢价压缩，则意味着股票的风险补偿变薄。
书中给出两个历史口径：在1802年以来的约两个多世纪里，股票相对长期国债的年化溢价约3%，相对短期国债（国库券）的溢价约3.9%。截至成书时，由于股价上涨、利率处于低位，作者提到2013年末市场隐含的预期股权溢价一度高达约6%——这意味着按当时估值，股票相对债券的预期补偿相当丰厚。
需要强调，历史已实现的溢价（过去股票跑赢债券多少）与当前隐含的预期溢价（今天投资股票未来能比债券多赚多少）是两个不同的概念：前者是后视镜，后者取决于当下的估值水平。溢价并非固定不变，它会随股价、利率和投资者情绪而大幅波动。
费曼版：用大白话再讲一遍
好比两样东西让你存：一样是稳稳当当的国债，利息固定但少；一样是股票，可能赚更多也可能亏。你之所以愿意担着股票的颠簸去买它，就是因为历史上它比国债多赚一截——这多赚的一截，就是"股权风险溢价"，算是市场给你胆量的辛苦费。
要点
- 股权风险溢价＝股票相对债券的超额收益。
- 它是承担股票更高风险所要求的额外回报。
- 1802年以来相对长期国债年化溢价约3%。
- 相对短期国债的历史溢价约3.9%。
- 溢价随估值、利率与情绪波动，历史已实现与当前隐含是两回事。
常见误区
- 把股权风险溢价当成固定常数：它随股价、利率和情绪大幅波动。
- 混淆"历史已实现溢价"与"当前预期溢价"：前者是后视镜，后者取决于当下估值。
- 以为溢价越高股票越好而忽略原因：高溢价也可能来自债券收益极低或股价被低估。
编者注
- 时效"2013年末预期溢价一度高达约6%"为成书时情况。2026年中标普500的CAPE约40—42，其倒数（盈利收益率）约2.5%，已与长期TIPS实际收益率大致相当，隐含风险溢价远低于历史均值书外。读者判断当前溢价须用最新数据。