广场协议

核心讲解

1985年9月22日，美国、日本、西德、法国、英国五国财长和央行行长在纽约广场饭店达成协议，联合干预外汇市场，促使美元对日元和马克贬值书外。日元兑美元从协议前约240，升至1987年约120，两年间几乎翻倍书外。1987年2月，五国又签卢浮宫协议，试图把汇率稳定下来书外。

为对冲日元升值对出口的冲击，日本银行将贴现率一路降至1987年的2.5%，并长期维持。过度宽松的货币环境加上监管放任银行向房地产贷款，被普遍认为是日本资产泡沫的重要成因书外。

作者认同一种看法：日本在广场协议后付出巨大代价，主要不是被美国所迫，而是源于自身经济结构和政策失误。一个有力的对照是德国——德国马克同样大幅升值，却没有出现类似日本的资产泡沫。这说明汇率升值本身是中性的，关键是国内政策如何应对。当然，也有观点强调美国当时施加的持续压力（贸易制裁威胁、半导体协议等）限制了日本的政策选择。

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要点

• 1985.9.22五国财长在纽约广场饭店协议，联合干预压低美元。
• 日元兑美元从约240升至1987年约120，两年翻倍。
• 1987.2卢浮宫协议试图稳定汇率。
• 日本贴现率降至1987年2.5%长期维持，被认为是泡沫成因。
• 德国马克同样升值却无类似泡沫，说明问题在国内政策。

常见误区

• 以为广场协议是美国单独强加给日本的。是五国共同协议。
• 以为日元升值直接造成了日本泡沫。关键是日本过度宽松的应对。
• 以为德国也损失惨重。德国马克升值后并未出现类似泡沫。

编者注

• 补充1985年9月22日，美、日、西德、法、英五国财长和央行行长在纽约广场饭店达成协议；日元兑美元从协议前约240升至1987年约120，1987年2月卢浮宫协议试图稳定汇率。日本为对冲升值冲击将贴现率降至1987年2.5%并长期维持，被普遍认为是资产泡沫的重要成因。
• 观点"日本受影响最严重源于自身经济结构问题而非被美国所迫"是作者认同的观点。德国马克同样大幅升值却未出现类似泡沫，常被用来支持这一看法；但也有观点强调美国施加的持续压力限制了日本的政策选择。

多方视角

作者的看法

广场协议后日本受损更重，主要源于自身经济结构和政策失误（过度宽松、出清缓慢），而非单纯被美国所迫；此后日本资本外流支持了美国的科技繁荣。

不同的看法

• 也有观点强调美国施加的持续压力（广场协议、1986年日美半导体协议、贸易制裁威胁）限制了日本的政策选择，汇率快速升值本身对日本出口和制造业造成了冲击。

支持作者的理由

• 日本银行在升值后长期维持低利率、监管放任银行房地产贷款，泡沫破裂后又拖延处置不良债权，许多研究认为这些国内政策失误才是"失去的十年"的主因。