卖出输家持有赢家

核心讲解

作者给出一条评估投资顾问（或基金经理）是否善待应税资产的准则：如果管理人一有浮盈就急着卖出、实现收益，却任由亏损的仓位长期套着不卖，那就应对他敬而远之。因为从税务角度看，正确的做法恰好相反——应卖出亏损仓位以实现资本损失、抵减收益，而持有盈利仓位、延迟纳税。这与行为金融中的处置效应研究一致：普通投资者往往倾向于卖出赚钱的、死抱亏钱的，这在税务上是不利的。作者认为，观察管理人日常的买卖行为，就能判断他是否替应税持有人考虑了税负。需要补充的是，对基金经理而言，年中卖出盈利仓位不一定是忽视税务，也可能出于估值过高或分散化的考虑。

要点

• 准则：获利即抛、放任亏损的管理人应回避。
• 税务上正确做法相反：卖输家实现亏损抵税，持赢家延迟纳税。
• 与处置效应研究一致：人天然倾向卖盈持亏，税务上不利。
• 观察管理人买卖行为可判断其是否善待应税资产。

常见误区

• 以为“落袋为安”卖出盈利总是对的。
• 把基金经理卖出盈利一概视为不懂税。
• 忽略该准则主要针对应税账户。

编者注

• 观点“卖出输家、持有赢家是善待应税资产的准则”是作者的判断；基金经理年中卖出盈利也可能出于估值或分散化，见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

若管理人获利即抛、放任亏损，说明他没替应税持有人考虑税负，应回避；税务上应卖出输家、持有赢家。

不同的看法

• 年中卖出盈利仓位对基金经理而言不一定是无知，也可能出于估值过高或分散化的考虑。
• 该准则观察的是管理人行为，与个人投资者的处置效应方向相反，不能简单照搬。

支持作者的理由

• 处置效应研究（Shefrin & Statman, 1985）：个人投资者倾向卖赢家、持输家，税务上不利。
• 卖出亏损仓位可实现资本损失、抵扣收益，延迟卖出盈利可递延纳税。