对税负的敏感度

核心讲解

作者提出，负有纳税义务的个人必须把税负纳入投资决策：不同的资产配置、证券选择和组合结构，税后结果差别很大，而税收会实实在在地削掉一部分收益。这一原则只对应税的个人成立，免税的捐赠基金、基金会和养老金账户无需考虑。作者同时提醒，要把握好度——不要为了省税去买毫无投资价值的方案，更不要被税收牵着鼻子走。截至成书时的美国税法下，长期资本利得适用比普通所得低得多的税率，短期收益则按更高的普通所得税率计征；税法对“长期”的界定是持有超过一年书外。对个人投资者的现实含义是：先问清楚每笔钱放在哪种账户、持有多久、卖出时按什么税率，再决定买什么；能放进递延或免税账户的高税负资产优先放进去，能延迟实现的资本利得就延迟。需要说明，以上均是美国税制与账户规则，中国读者不能直接照搬其税率、账户名称与操作路径。

要点

• 应税个人必须把税负纳入配置决策。
• 只对应税个人成立，免税机构无需考虑。
• 但不要为省税买无用方案、被税收牵着走。
• 美国税法下长期资本利得税率低于短期。

常见误区

• 把税前收益当成自己真正拿到手的收益。
• 为了避税去买毫无投资价值的产品。
• 把美国的税率与账户规则套到中国市场。

编者注

• 观点“必须把税负纳入配置，但不要被税收牵着走”是作者的立场，各方看法见「多方视角」。
• 时效书中税率为2003年前后水平：长期资本利得约15%；近年美国长期资本利得为0%/15%/20%三档，高收入者另加3.8%净投资所得税，普通所得最高约37%。引用前须核对当期税法。
• 补充美国税法规定持有超过一年（至少一年零一天）才算长期，持有一年及以内为短期。本卡为美国税制，中国读者不能直接套用其税率、账户名称与操作。

多方视角

作者的看法

负有纳税义务的个人必须把税负纳入配置决策，但不要为省税去买毫无实用价值的方案。

不同的看法

• “税收不应摇动狗”：为省税而长期锁定仓位或集中持股可能得不偿失，对低税率或处于递延账户中的人意义有限。
• 未来税制存在不确定性（书中也承认），过度优化现行规则风险较大。

支持作者的理由

• 波特巴（2001）估计，税负占应税股票收益近三成，对债券、现金类更高。
• 资产放置（把高税负资产放入递延账户）的实证研究显示可增加税后收益。