案例进阶投资组合构建市场波动与交易机制
1987年股灾案例
也叫：黑色星期一调仓失败
股灾后投资者抛股持现未再平衡，错失低位买入。
核心讲解
1987年10月19日（黑色星期一），美国股市出现史上罕见的单日暴跌：道琼斯工业指数下跌约22.6%，标普500指数下跌约20.5%。作者用这一案例说明再平衡的困难：暴跌之后，按纪律本应卖出超配的债券、买入跌多了的股票，把组合拉回目标权重；但恐惧之下，多数投资者反而抛股持现，既没有低买，还在随后反弹中踏空。作者强调，越是市场极端、情绪最恐惧的时候，越需要再平衡，而这恰恰最难执行。单日跌幅之大，远超出基于正态分布的常规预期，有研究估计约相当于20至25倍标准差，说明股市收益存在厚尾，极端下跌比教科书假设的频繁得多书外。这是美国市场的历史案例。
费曼版：用大白话再讲一遍
你和朋友约定篮子里一半苹果一半橘子。有一天苹果突然半价甩卖，按规矩你该趁便宜买苹果。可大家都吓坏了，生怕苹果还要跌，纷纷把苹果全扔了换成钱攥在手里。结果后来苹果涨回去了，那些当初没敢买、反而卖光苹果的人，既亏了本金又错过了反弹。越是大家都不敢买的时候，按规矩出手越难，却越值钱。
要点
- 1987年10月19日道指跌约22.6%、标普500跌约20.5%。
- 暴跌后按纪律应买跌多的股票，投资者却恐惧抛股持现。
- 极端行情下最需要再平衡，也最难执行。
- 单日跌幅远超正态分布预期，说明收益厚尾。
常见误区
- 以为股灾后该卖股持现避险，而不是再平衡买入。
- 把书中引用的跌幅数字当成精确到个位的定论。
- 把美国1987年的指数点位与跌幅直接套到A股。
编者注
- 勘误原书称1987年10月19日标普500指数重挫约23%，实际当日标普500下跌约20.5%（收盘282.7点跌至224.8点），道琼斯工业指数下跌约22.6%；23%更接近道指而非标普500。依据：标普与道指历史收盘价。
- 补充“偏离均值25倍标准差”的具体倍数取决于所用波动率估计，不同文献给出约20至25倍，本质是说明正态分布假设失效、收益呈厚尾。依据：关于1987年股灾统计特征的通行文献。
- 补充本卡为美国1987年市场案例，中国读者可借鉴恐慌中坚持再平衡的行为教训，但具体指数点位与跌幅不能直接套用。