概念进阶资产长期收益与风险金融理论与学说
股权溢价
也叫：风险溢价、股票风险溢价
股票长期收益高出债券的差额，是承担更高风险换来的补偿。
核心讲解
股权溢价，指股票长期收益率高于无风险或长期债券收益率的那部分差额，本质上是投资者承担股票更高波动所获得的补偿。书中给出的美国历史数据是：1926年以来股票年化收益约10.4%、长期政府债券约5.4%，相差约5个百分点；若用更长的1802年以来口径，两者相差约3.4%书外。这两个数字都能与经典来源对上，但它们是“事后实现的历史溢价”，不等于“事前预期的未来溢价”。学术界早在Mehra与Prescott（1985）就指出，按经典模型推算的合理溢价远小于美国历史实际值，即著名的“股权溢价之谜”；此后多数事前估计把溢价定在约2%到4%，明显低于历史均值书外。对投资者的含义是：可以相信股票长期会跑赢债券，但不能把历史上那5%直接当成未来每年必拿的回报；用过高的历史外推来定价和配置，容易高估股票。以上为美国市场数据，其他市场的溢价水平差异很大。
费曼版：用大白话再讲一遍
走一条坑洼颠簸的山路，比走平整公路多花力气，店家因此每年多给你一份“辛苦钱”。过去几十年在这条山路上实际多拿到的辛苦钱，大致是每年五块钱；可没人能保证明年还能拿到这么多，学者甚至算过，合理的辛苦钱本该只有两三块。
要点
- 股权溢价＝股票长期收益高出债券的差额。
- 美国1926年以来口径约5%，1802年以来口径约3.4%。
- 这是事后历史溢价，不等于事前预期溢价。
- “股权溢价之谜”显示事前估计通常低于历史值。
常见误区
- 把历史5%直接当成未来每年稳拿的回报。
- 以为所有国家、所有时期的溢价都等于美国数字。
- 混淆“历史实现的溢价”与“事前要求的溢价”。
编者注
- 补充书中5%与3.4%均可核对（Ibbotson口径10.4%减5.4%、Siegel口径8.3%减4.9%），但历史溢价不等于事前预期溢价；Mehra与Prescott（1985）提出“股权溢价之谜”后，事前估计通常约2%–4%。
- 时效书中数字为美国历史样本；2003年后美股年化约10%，事后溢价高于书中数字，溢价高低取决于样本区间，引用时须注明口径。