米尔肯闪电收购

核心讲解

这是美国1980年代的一幕。迈克尔·米尔肯在德崇证券把"高收益债券"（俗称垃圾债券）市场做了起来，又以此为弹药支持一波接一波的杠杆收购：收购方自身出资很少，主要靠发行高息债券融来的钱，闪电般地把目标公司买下。作者特别指出，买这些债券的资金里，储贷协会是重要买家之一——也就是说，背后很大一部分其实是受存款保险保护的居民存款。这样一来，链条就很清楚：储户的钱经由放松监管的储贷协会，变成米尔肯麾下收购者发起闪电竞购的弹药。赢了，收购者和米尔肯收取巨额费用；输了，坏账最终由保险和社会承担。米尔肯本人于1990年就证券欺诈认罪。作者用这个案例说明，金融创新一旦和监管真空、政府兜底叠加，就会催生出看似精妙、实则把风险转嫁给公众的交易结构。

要点

• 米尔肯在德崇证券主导1980年代高收益（垃圾）债券市场。
• 以此为弹药支持大规模杠杆收购，收购方自有资金很少。
• 储贷协会是垃圾债券重要买家，背后是受保的居民存款。
• 米尔肯1990年就证券欺诈认罪。

常见误区

• 以为杠杆收购就是骗局本身，忽视其在重塑公司治理上的争议作用。
• 把米尔肯只看成金融骗子，忽视他确实开创了中小企业高收益债融资市场。
• 以为这笔收购资金完全来自私人投资者，与储户存款无关。

编者注

• 书外本卡是美国1980年代高收益债与杠杆收购市场的案例；中国债券市场、并购融资规则与投资者结构完全不同，不能照搬。

多方视角

作者的看法

米尔肯用储贷体系的资金，以闪电般的速度完成对公司的竞购。

不同的看法

• 对米尔肯的评价有争议：他确实开创了高收益债券市场，使难以获得银行贷款的中小企业得以融资；但也因证券欺诈被定罪。

支持作者的理由

• 米尔肯1990年认罪并被判刑，实际服刑约22个月。