次贷缺乏监管

核心讲解

这是引爆2008年全球金融危机的关键环节。次级抵押贷款，指的是把钱借给信用记录较差、收入证明不全的高风险借款人。在2000年代的美国，这类贷款从微不足道的小众业务，迅速膨胀到约占新增房贷的两成，年发行规模达数千亿美元。问题在于，它主要由一批非银行放贷机构发放，又通过证券化打包成债券卖到全球，恰恰落在传统监管的缝隙里。放贷机构把贷款卖出去之后，并不关心借款人将来还不还得上，于是放贷标准一降再降：零首付、只付息、不查收入的贷款大量出现。作者强调，这是一个"规模庞大却没有受到恰当监管"的新行业——当没人对最终贷款质量负责、又人人都以为房价只会涨时，风险就在整个链条上悄然积累，直到房价见顶、违约潮爆发。

要点

• 次贷是向高风险借款人发放的住房贷款。
• 2000年代美国次贷从约5%膨胀到约占新增房贷两成。
• 主要由非银行机构发放，经证券化卖到全球，落在监管缝隙。
• 放贷者不承担违约后果，标准一降再降。

常见误区

• 以为次贷危机只是因为"穷人还不起贷款"。
• 以为监管一直缺位，忽视这是证券化链条带来的新监管空白。
• 把次贷等同于所有住房贷款，忽视其只是高风险的那一部分。

编者注

• 书外本卡讲的是美国2000年代次级房贷与证券化市场；中国住房按揭的首付要求、利率定价、监管体系与"两房"模式完全不同，不能直接类比。

多方视角

作者的看法

次级抵押贷款变成了一个规模庞大却未受恰当监管的新行业。

不同的看法

• 次贷主要由非银行放贷机构和私人标签证券化推动；监管缺口与住房政策目标，各自的相对贡献仍有争议。

支持作者的理由

• 金融危机调查委员会（FCIC, 2011）把监管失败列为危机的核心原因之一。