概念进阶衍生品定价与估值市场有效性
套利
也叫：Arbitrage
对同一资产低买高卖赚无风险价差，并推动价格趋同。
核心讲解
如果一价定律不成立、相同资产定价不同，就必然可以低买高卖、无风险地赚取价差，这被称为套利。教材给出的例子是：A、B 两种资产未来现金流相同，但 O 时刻价格分别为 PA 与 PB、且 PA＜PB，此时就存在套利空间。投资者可以买入 A、卖空 B，到期再卖出 A、买回 B，平仓后不持有任何头寸，套利利润等于初始价差 PB−PA。
套利的过程本身会推动价格趋同。对低价资产 A 的需求上升会抬高它的价格，被卖空的 B 价格则被压低，最终两者价格趋向一致，套利空间消失。因此套利是市场自我纠偏的机制，也是价格回归内在价值的推力。
在操作层面，套利受交易成本、借贷与卖空限制等因素影响。较小的套利机会可能因不够覆盖成本而被放过，较大的机会则会被众多套利者迅速抹平。CFA 对套利机会的定义强调“无初始资本投入、无风险获利”，这与承担风险追求高回报的投机有本质区别。
费曼版：用大白话再讲一遍
菜市场里同一批苹果，东门卖得便宜、西门卖得贵。你从东门买进、跑到西门卖出，赚中间差价还不担风险。
别人看到也会这样做，买的人多了东门涨价、卖的人多了西门降价，直到两边价格一样为止。这就是套利：既赚差价，又顺手把价格“拉平”。
要点
- 套利是利用相同资产价差低买高卖、无风险获利的行为。
- 教材例子中，套利利润等于两种等价资产的初始价差。
- 套利活动会推高低价资产、压低高价资产，使价格趋同。
- CFA 强调套利是“无初始资本投入、无风险获利”。
- 现实中交易成本、借贷与卖空限制会影响套利能否实施。
常见误区
- 把套利当成高风险投机。套利强调无风险、无初始资本投入。
- 以为套利机会可以长期存在。它一旦被发现就会被迅速抹平。
- 忽略交易成本。小价差可能不足以覆盖成本而无利可图。
编者注
- 补充CFA 对套利机会的定义特别强调“无初始资本投入、无风险获利”。原书练一练 57-3 正是考这一点，做题时要与“高回报”区分开书外。