概念进阶固定收益基础
或有条款
也叫：内嵌期权、Embedded Option
或有条款由不确定事件触发，典型是不可剥离的内嵌期权。
核心讲解
或有条款指债券合约中那些“将来是否发生、什么时候发生都不确定”的约定，一旦触发，就会改变发行人与投资人之间的现金流或权利安排。教材把内嵌期权（Embedded Option）作为最典型的或有条款：它附着在债券上，不能从债券中剥离出来单独买卖，必须随债券一起持有。
内嵌期权的存在会改变债券的风险收益结构，也改变它的定价。对投资人有利的期权会让债券更贵、收益率更低；对发行人有利的期权会让债券更便宜、收益率更高。所以同一家公司、同样期限的两只债券，只要所含权利不同，价格就不一样。
按权利归属，内嵌期权主要分三类：可赎回债券（权利归发行人）、可回售债券（权利归投资人）、可转换债券（可转为股票）。判断的关键只有两点——权利在谁手里，以及在什么情况下会被行使。备考提示也强调，几种内嵌期权多考定性判断，而不是计算。
费曼版：用大白话再讲一遍
你买了一份带附加条件的东西。这个条件平时不生效，只有等到某件“说不定会不会发生”的事情出现，它才被触发。
比如租房时约定：如果房东以后把楼卖了，你可以选择提前退租。这件事会不会发生、什么时候发生，签约时谁也说不准，但条件一旦成立，就会改变你的处境。债券上的或有条款，就是这类藏在合约里的附加条件。
要点
- 或有条款由不确定事件触发，发生与否不确定。
- 内嵌期权是典型形式，不能从债券中剥离单独交易。
- 按权利归属分为可赎回、可回售、可转换三类。
- 含权会改变价格与收益率，对投资人有利的债券更贵。
- 考点多为定性判断，重点看权利归谁、何时行权。
常见误区
- 以为内嵌期权可以像权证那样单独卖出。它必须与债券绑定。
- 把“权利归发行人”和“权利归投资人”记反，从而判断错价格高低。
- 只看期权是否存在，忽略行权需要先满足某个不确定事件。