方法进阶财务比率分析
杜邦三步法
也叫：杜邦分析三步法、Dupont Three-Steps、ROE三因子分解
把 ROE 分解为净利润率、资产周转率与财务杠杆三项乘积。
核心讲解
杜邦分析法用几个主要财务比率之间的关系，综合分析企业的财务状况。它最早由美国杜邦公司提出，本质是把净资产回报率（ROE）逐级分解为多项财务比率的乘积，便于分析经营业绩的变化。
三步分解的出发点是 ROE = 净利润 ÷ 平均股东权益。通过乘法原则，可将其拆成三项乘积：ROE = 净利润率 × 总资产周转率 × 财务杠杆。其中净利润率（净利润 ÷ 收入）反映盈利能力，总资产周转率（收入 ÷ 平均总资产）反映经营效率，财务杠杆（平均总资产 ÷ 平均股东权益）反映偿债能力。
把这三项套进公式，分子分母会相继约掉，最终恰好还原为净利润 ÷ 平均股东权益。
一个有用的变形：前两项相乘（净利润率 × 总资产周转率）正好等于资产回报率 ROA，所以 ROE = ROA × 财务杠杆。由于财务杠杆通常大于等于 1，企业一旦借债经营，ROE 就会高于 ROA；没有债务时杠杆为 1，两者相等。这说明高 ROE 究竟来自盈利、效率还是加杠杆，要靠分解才能看清。
费曼版：用大白话再讲一遍
像分析一家小店为什么赚得多：可能是每单利润厚（盈利），也可能是货卖得快、转手快（效率），还可能是借钱把摊子铺大了（杠杆）。把“赚得多”拆成这三件事，就知道该往哪个方向使劲。
要点
- ROE = 净利润率 × 总资产周转率 × 财务杠杆。
- 三项分别对应盈利能力、经营效率、偿债能力（杠杆）。
- 前两项相乘即 ROA，故 ROE = ROA × 财务杠杆。
- 财务杠杆通常 ≥ 1，有债务时 ROE 高于 ROA。
- 分解的目的是看清 ROE 变化的真实来源。
常见误区
- 只背三项名称，不会判断每一项归属于哪种能力。
- 忽略 ROE = ROA × 财务杠杆这一等价变形。
- 认为高 ROE 一定是好公司（也可能是高杠杆堆出来的）。
编者注
- 补充财务杠杆（平均总资产 ÷ 平均股东权益）在股东权益为正时必大于等于 1；若权益为负则该关系不成立，分析时需留意。书外