方法高级财务比率分析
杜邦五步法
也叫：杜邦分析五步法、Dupont Five-Steps
把净利润率再拆为税务负担、利息负担与息税前利润率，ROE 共五项乘积。
核心讲解
杜邦五步法是在三步法的基础上，把净利润率进一步拆分。净利润率 = 净利润 ÷ 收入，可改写为“税务负担 × 利息负担 × 息税前利润率”：税务负担 = 净利润 ÷ 税前利润，利息负担 = 税前利润 ÷ EBIT，息税前利润率 = EBIT ÷ 收入。于是 ROE 变成五项乘积。
完整形式为：ROE = 税务负担 × 利息负担 × 息税前利润率 × 总资产周转率 × 财务杠杆。第一项税务负担反映税收影响，它的值越高意味着实际税率越低、ROE 越高，并且有等式 税务负担 = 1 − 税率；第二项利息负担反映利息费用影响，值越高意味着利息越少、ROE 越高；第三项息税前利润率反映经营层面的盈利；第四、第五项分别是总资产周转率与财务杠杆。
一些金融数据软件（如彭博）就用这种形式分解 ROE。它的好处是把“税收、利息、经营、效率、杠杆”五个来源分别摆出来，便于定位 ROE 变动的具体原因。例如在其它条件不变时，有效税率下降会提高税务负担，从而抬高 ROE；而平均股东权益增加会降低 ROE。
费曼版：用大白话再讲一遍
还是那家小店。现在把“每单利润厚不厚”再拆细一点：交税拿走多少、还利息拿走多少、剩下的经营本身赚多少。加上货卖得快不快、本钱放大了几倍，一共五个抽屉，逐个打开就知道钱是被谁赚走、又被谁拿走了。
要点
- 五步法在三步法基础上再拆净利润率。
- 前三项：税务负担、利息负担、息税前利润率。
- 后两项：总资产周转率、财务杠杆。
- 税务负担 = 1 − 税率，税率越低该值越高，ROE 越高。
- 彭博等软件常用这种分解形式。
常见误区
- 把“税务负担比率高”误解为税负重（实际是税率更低、更能留住利润）。
- 把利息负担比率与利息费用大小方向搞反（利息越低，利息负担比率越高）。
- 只会写五项名称，不会用它们解释 ROE 的变化。
编者注
- 补充税务负担 = 净利润 ÷ 税前利润，在只考虑当期所得税的简化下等于 1 − 有效税率；存在递延税等复杂项目时应以实际报表比例为准。书外