泡沫七大特征

核心讲解

作者把泡沫最明确的特征归纳为七条，供对照检查。第一，资产价格相对传统标准（如历史市盈率、租金回报率）明显偏高。第二，市场普遍预期价格还会继续上涨。第三，弥漫着乐观、一致看涨的情绪。第四，买入高度依赖杠杆融资。第五，企业和贸易商提前大量囤货、下订单，生怕涨价买不到。第六，从未参与过的新买家大量涌入市场。第七，货币政策宽松、信贷容易获得。作者认为，过去的泡沫往往同时具备大多数甚至全部特征。这七条与金德尔伯格、明斯基等学者对投机狂热的经典描述一脉相承。但要注意，这是一个事后看很有解释力的经验框架："价格偏高"本身依赖于事后才看得清的基本面判断，新买家入场也可能反映真实的需求扩散。作者并没有声称它能精确地事前预测顶在哪。

要点

• 价格相对传统标准偏高。
• 预期价格继续上涨、普遍看涨情绪。
• 高杠杆买入、提前囤货、新买家大量入场。
• 货币政策宽松；过去泡沫往往同时具备多数特征。

常见误区

• 以为满足一两条就判定为泡沫，其实要看多数特征是否同时出现。
• 以为这份清单能精确预测见顶时点，它只是经验性的识别框架。

编者注

• 观点"可用七项特征识别泡沫"是作者的经验框架；它在事后有解释力，但事前误报不少，能否用于事前识别存在争议，详见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

可以用价格偏高、预期上涨、看涨情绪、高杠杆、提前囤货、新买家、宽松货币这七项特征来识别泡沫，过去的泡沫通常同时具备其中大多数。

不同的看法

• 有效市场假说的支持者认为泡沫根本无法事前识别，高估值也可能只是反映了市场对未来增长的合理预期；作者的框架事后看很贴切，但事前会发出很多误报。

支持作者的理由

• 查尔斯·金德尔伯格《疯狂、惊恐和崩溃》、海曼·明斯基的金融不稳定假说，以及罗伯特·席勒对非理性繁荣的研究，都总结出高度相似的识别特征。