顺周期行为

核心讲解

经济困难时，贷款违约增多、贷款人变得严苛、条款收紧、利率走高，这是可以理解的反应。真正危险的是顺周期行为：贷款人在经济好的时候，因为违约少、利润高、资产价格涨、竞争压力大，就降低标准——放松条款、降低利率、接受更弱的借款人。

作者指出，顺周期行为放大了周期：放贷最慷慨的时候，往往正是未来风险最大的时候；它让资本洪流形成，让更多人在价格高位进场。这些贷款在经济一旦转弱时集中暴露，违约潮再把贷款人逼回严苛——宽松与紧缩互为因果，把市场波动放大。

坏时光里的紧缩至少保住了本金；好时光里的放松却埋下了下一轮坏时光的种子。作者因此主张：在别人放得最松的时候收紧标准，在别人收得最紧的时候保持冷静。

需要说明，这是作者基于信用投资经验的判断。行为金融学后来用羊群效应、参照点、外推预期等研究，为这种“好坏时光行为不对称”提供了更多解释。

要点

• 坏时光里收紧放贷可以理解；好时光里放松标准才危险。
• 顺周期行为放大周期，把波动推得更极端。
• 它与资本洪流、次级房贷泡沫是同一条因果链。
• 解药是在别人最松时收紧，在别人最紧时冷静。

常见误区

• 以为违约少的时期就是放贷最安全的时期。
• 把同行放松标准当成自己必须跟进的竞争压力。
• 认为顺周期行为只是个别机构不自律，忽视它是系统现象。

编者注

• 观点“好时光里的坏行为最危险”是作者基于信用投资经验的判断；行为金融学用羊群效应、外推预期等给出了平行解释。

多方视角

作者的看法

顺周期放松标准是下一轮危机的源头；真正成熟的贷款人应在繁荣期收紧。

不同的看法

商业上完全在经济好时收紧会丢市场份额，股东与奖金压力使机构难以长期逆周期；风险的顺周期放大，监管资本要求（如巴塞尔协议）才是更现实的约束工具。

支持作者的理由

2005—2007年次级房贷放贷最宽松的机构，损失最惨重；橡树凭借在繁荣期收紧标准，在2008年损失显著小于同行。