全球股市跑赢债券

核心讲解

"全球股市跑赢债券"（别名《乐观主义者的胜利》）是作者引用迪姆森、马什与斯汤顿《投资收益百年史》一书得出的结论：他们考察了全球主要国家自20世纪初以来约百年的股债收益，发现股票长期表现优于债券这一规律，在美国之外的多个国家也同样成立——在样本所及的国家里，长期持有股票都跑赢了债券。作者用这一全球证据回应"幸存者偏差"的批评：既然不只是美国，各国股票长期都跑赢债券，那么美股的高收益就不能简单归咎于"只挑了成功国家"，幸存者偏差的影响被夸大了。

不过需要补充两点限定：其一，这项研究的全球真实股票收益约5%，低于美国的约6.5%，说明美国本身是收益偏高的国家；其二，该研究仍排除了股市被完全关闭的国家，而且个别极端时期——如德国1923年恶性通胀、日本1945年战败——股票曾几乎归零书外。因此"股票长期跑赢债券"是百年尺度上的统计规律，而非任何国家、任何时期都毫发无损的保证。

要点

• 出自《投资收益百年史》，考察全球主要国家约百年股债收益。
• 作者称各国股票长期都跑赢债券，乐观者获胜。
• 以此回应幸存者偏差：股债优劣不是美国独有。
• 但全球真实收益约5%，低于美国约6.5%。
• 研究排除了股市关闭的国家，极端时期股票曾近乎归零。

常见误区

• 把"全球股票跑赢债券"理解为任何国家任何时期都稳赢：它是百年统计规律。
• 以为各国股票收益都和美国一样高：美国是样本中的高位。
• 以为排除极端案例无所谓：德国1923、日本1945股票曾近乎归零。

编者注

• 补充该研究全球真实股票收益约5%、低于美国约6.5%，且排除了股市完全关闭的国家；个别时期（德国1923、日本1945）股票曾近乎归零书外。
• 观点"股票长期跑赢债券"是百年尺度的统计规律，并非任何国家任何时期都毫发无损，详见多方视角。

多方视角

作者的看法

西格尔援引《投资收益百年史》，认为19国百年数据中股票均跑赢债券，说明幸存者偏差被夸大、乐观者获胜。

不同的看法

• Jorion与Goetzmann指出，国家层面的幸存者偏差不能忽略——该研究仍排除了那些股市彻底关闭的国家。
• 各国股票溢价普遍小于美国，说明美国的高收益并不具普遍性，不能简单外推。

支持作者的理由

• Dimson、Marsh与Staunton的数据显示，各国股票在百年尺度上都跑赢了债券，这一方向具有普遍性。