概念进阶基金业绩与指数化投资市场波动与交易机制
滞后定价
也叫：stale pricing、向后定价
用前一日净值定价，让大户套利损长期持有人。
核心讲解
滞后定价（stale pricing）指基金用尚未反映最新行情的旧价格（前一日净值）来申赎。美国1968年SEC第22c-1条规则本要求"向前定价"，即按当天收盘后的净值成交；但当基金持有海外市场已收盘、或平时很少成交的低流动性股票时，其价格还是几小时甚至一天前的旧价。快速交易者发现这一漏洞后，便可在海外市场大涨的当天，按旧的偏低净值申购，等价格更新后立刻赎回，白赚差价；这些损失最终由长期持有人分担。作者形容，滞后定价使"剥削者能够把手伸到长期投资者的钱包里"。截至成书时，这一问题在海外资产与低流动性资产上仍然突出。
费曼版：用大白话再讲一遍
一家水果店的价签还是昨天的，可今天行情已经变了。消息灵通的人一看昨天标价偏低，立刻按旧价买进，等店里换新价再卖掉赚差价。被薅羊毛的，正是那些天天把钱放在店里、不常动的老主顾。基金滞后定价，就是价签没及时更新。
要点
- 滞后定价指用未反映最新行情的旧净值申赎。
- 海外市场已收盘或低流动性股票最易出现旧价。
- 快速交易者按旧价申购、更新后赎回，白赚差价。
- 损失由长期持有人分担，截至成书时该问题仍突出。
常见误区
- 以为基金净值总是最新、没有套利空间。
- 以为套利大户赚的是市场的钱，与长期持有人无关。
- 以为向前定价规则覆盖所有资产类型。
编者注
- 时效2003年后多数基金对海外资产采用公允价值定价；2005年Rule 22c-2允许基金征收最高2%赎回费并要求与中介签订数据共享协议；2022年Rule 2a-5规范公允价值确定。