概念进阶基金业绩与指数化投资市场波动与交易机制
择时交易与延迟交易
也叫：market timing、late trading
延迟交易属违法，择时交易损害长期持有人。
核心讲解
这是两类性质不同、但都伤害长期基金持有人的做法。延迟交易（late trading）指在当天净值 cutoff（美国为下午4点）之后下单，却仍按当天净值成交——这明显违反SEC 1968年第22c-1条规则，属于非法交易。择时交易（market timing）则指利用基金滞后定价的漏洞，短期内频繁申赎、赚取旧价与新价之间的差价；它未必违法，却通常违反招募说明书的约定，是一种"合法但滥用"的套利。两者的共同后果是：频繁的申赎打乱基金经理的正常操作、迫使保留现金或被动交易，套利所得本质上来自长期持有人的收益被稀释。书中强调，监管对延迟交易明确定性为非法，对择时交易则需基金自身通过规则与费用加以约束。对中国读者而言，这是美国基金定价规则下的问题，国内基金的申赎时点与费用安排不同。
费曼版：用大白话再讲一遍
一家店下午四点结账换价签。有人偷偷在四点多溜进门，还按老价签拿货——这叫延迟交易，直接违法。还有人专挑店里价签还没更新时快进快出赚差价，不违法却很不厚道。两种占便宜的方式，最后亏的都是天天把钱放在店里的老客人。
要点
- 延迟交易指cutoff后下单仍按当日净值成交，违反22c-1规则。
- 择时交易指利用滞后定价频繁申赎，合法但滥用。
- 两者都打乱基金操作、稀释长期持有人收益。
- 延迟交易定性非法，择时交易需基金以规则与费用约束。
常见误区
- 把择时交易与延迟交易混为一谈。
- 以为不违法的择时交易就无害。
- 以为套利大户赚的钱不影响长期持有人。
编者注
- 补充本卡为美国基金定价规则下的情形，国内开放式基金的申赎时点、短期赎回费安排不同，不能直接套用。