杠杆收购不宜核心

核心讲解

作者在并购基金一章结尾给出一个鲜明态度：明智的投资者应当以高度怀疑的眼光看待并购合伙基金。理由是多重的：它用高杠杆放大了被投企业的经营风险；管理费加约两成利润提成使成本沉重；长期经风险调整后的收益却并不亮眼；更糟的是，普通投资者几乎进不了最好的那几家，往往只能接触到二流产品，还要承担流动性差、退出时点被动的代价。作者据此判断，对个人投资者而言，杠杆收购这类资产既不透明、收费又高，凭运气成分大，应当回避，而不是当作组合核心。需要强调，作者并非否认顶尖并购基金能创造价值——耶鲁等机构长期配置确实获得了丰厚回报；问题在于这种机会的准入极不开放，普通人既进不去头部，又要面对逆向选择。截至成书时，作者主张普通投资者对并购基金保持距离。

要点

• 作者主张以高度怀疑眼光看待并购基金，普通投资者应远离。
• 高杠杆、高收费、收益不亮眼、流动性差叠加。
• 普通投资者进不了头部基金，面临逆向选择。
• 作者不否认顶尖机构能赚，但机会不对个人开放。

常见误区

• 把作者的话理解为“并购基金完全是骗局”。
• 以为个人能买到耶鲁配置的同一种优质份额。
• 忽略费用、杠杆与流动性代价，只被“改造增值”故事吸引。

编者注

• 观点“普通投资者应远离并购基金”是作者的判断，基于其对费用、收益与准入壁垒的综合权衡；机构视角的反对意见见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

并购基金费用高、收益低，个人投资者难以进入顶尖产品，还承担杠杆与流动性代价，应当高度怀疑并远离。

不同的看法

• Harris等（2014）发现并购基金平均超额收益显著，顶尖四分位基金业绩有持续性，耶鲁等机构长期配置获得高回报。
• 近年上市PE公司与PE ETF提供了流动性更强的替代渠道，但并非同一敞口。

支持作者的理由

• Phalippou（2014）调整后超额收益接近零甚至为负；书中数据也显示费用、杠杆与流动性的代价。
• 个人投资者难以进入顶尖基金，准入壁垒与逆向选择严重。