核心资产的定义

核心讲解

进入第2章，作者先界定什么才算“核心资产类别”。他给出三条标准：一是在投资组合中具有基础性作用，是长期配置的主体而非点缀；二是收益由市场驱动，靠承担公开市场的风险来获取回报，而非依赖管理人的主动技巧或封闭定价；三是来自有广度、有深度、可投资的市场——足够多的参与者、足够大的容量、普通资金能够顺畅进出。按这三条，作者把核心资产限定为国内股票、国外股票、新兴市场股票、长期国债、通胀保值债券（TIPS）和房地产六类。需要说明，这一清单是作者（耶鲁式）框架的取舍：他有意把商品、黄金、对冲基金、私募股权等排除在“核心”之外，认为它们或缺乏市场驱动的长期证据，或费用高昂、流动性差、依赖管理人，更适合作为卫星或另类配置，而不是长期压舱石。对个人投资者的含义是：先把资金主要投向这几类广深可投资的核心资产，再谈用小部分资金去尝试另类资产，而不是本末倒置。

要点

• 三条标准：基础性作用、收益靠市场、广深可投资。
• 作者列的核心资产为股票、海外股票、新兴市场、国债、TIPS、房地产。
• 商品、黄金、另类被排除在核心之外。
• 先投核心资产，再用小部分尝试另类。

常见误区

• 以为“核心资产”是放之四海皆准的固定清单。
• 把商品、黄金、私募也当成长期压舱石核心。
• 只看收益高低，忽略市场广度与可投资性。

编者注

• 观点把核心资产限定为六类、排除商品与黄金，是作者耶鲁式框架的取舍而非通行定义：戈顿与鲁文霍斯特（2006）发现商品期货历史回报与股票相当且与股债低相关，2000年代还出现商品超级周期，这一排除是作者的主动选择。

多方视角

作者的看法

核心资产应满足基础性作用、市场驱动收益、广深可投资三条，商品、黄金等不构成长期核心。

不同的看法

• 戈顿与鲁文霍斯特（2006）发现商品期货历史回报与股票相当、且与股债低相关，具备分散价值。
• 2000年代出现商品超级周期，部分投资者据此把商品纳入长期配置。

支持作者的理由

• 商品缺乏现金流与盈利支撑，长期证据不如股票债券。
• 普通投资者通过商品期货获得回报的成本与门槛较高。