ABS不宜核心

核心讲解

作者对资产支持证券给出一条近乎口号式的准则：华尔街创建的金融产品复杂程度越高，投资者就越应该快速远离。这不是情绪化的排斥，而是基于前面几重风险的总结：结构不透明、投资者看不清底层；预付款等嵌入期权对持有人不利；发行人靠复杂性赚取费用。书中数据显示，其考察的十年窗口内ABS指数年化约7.2%，低于同期国债指数约7.5%——承担了更复杂的结构风险，换来的收益却还不如最简单的国债。作者由此把这类产品排除在个人核心组合之外。需要补充，作者的警示在2007—2009年次贷危机中被部分验证：私人标签MBS与CDO出现大规模损失，评级失真；但政府机构担保的MBS持有人本金并未受损【时效】，说明“复杂产品”与“政府担保产品”不能一概而论。

要点

• 作者准则：证券化产品越复杂，投资者越应快速远离。
• 依据：结构不透明、嵌入期权不利、发行人赚费用。
• 书中十年窗口ABS约7.2%，低于其引用的国债7.5%。
• 警示在2007—2009年私人标签产品上被验证，但机构担保MBS本金未受损【时效】。

常见误区

• 把ABS的高票息当成更高的真实回报。
• 以为复杂分层就等于风险可控。
• 把私人标签产品与政府担保产品混为一谈。

编者注

• 观点“越复杂越应远离”是作者的经验判断，机构MBS长期提供正的期权调整利差，并非所有证券化产品都不透明，详见「多方视角」。
• 时效作者警示在2007—2009年次贷危机中被部分验证（私人标签产品），但政府担保的机构MBS持有人本金并未受损；2008年后监管也提高了ABS透明度。

多方视角

作者的看法

资产证券化产品越复杂，投资者越应快速远离。

不同的看法

• 机构MBS（吉利美、房利美、房地美担保）是美国综合债券指数的重要组成，期权调整利差长期为正，并非所有证券化产品都不透明。
• 2008年后监管提高了ABS透明度（风险自留、Reg AB II披露）。

支持作者的理由

• 2007—2009年私人标签MBS与CDO大规模损失，评级机构评级失真，印证书中警告。
• 2008年与2020年3月机构MBS同样出现显著流动性冲击。