公司债不宜核心

核心讲解

作者在第4章给个人投资者的建议相当直接：聪明的投资者应避免购买公司债券，固定收益部分用国债和通胀保值债券构成。理由有几层：其一，公司债投资者与股东利益不一致，管理层护着股东；其二，公司债附带对发行人有利的赎回期权，利率下行时被提前赎回、上行时持有人承担价格下跌；其三也是最关键的，是补偿不足——书中给出的1994—2003年十年窗口里，投资级公司债相对国债的超额利差不足1个百分点，却要承担违约风险、流动性风险和赎回风险。作者判断这点利差撑不起这些风险。还要看到，这个数据只是单一十年窗口，且危机时刻投资级公司债同样遭抛售、国债反而上涨，对冲效果并不好。因此作者主张把公司债排除在核心仓位之外，固定收益由国债承担。

要点

• 作者建议回避公司债，固定收益用国债与通胀保值债券。
• 理由：债股利益冲突、赎回期权对发行人有利。
• 书中十年窗口利差不足1个百分点，不足以补偿三类风险。
• 危机时公司债与风险资产同跌，缺乏国债的对冲作用。

常见误区

• 以为公司债“利息高一点就是划算”。
• 把投资级公司债当成可替代国债的安全资产。
• 忽视书中结论依赖特定十年窗口这一前提。

编者注

• 观点“聪明的投资者应避免购买公司债券”是作者的判断，并非被所有研究认可，不同看法见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

公司债弊端多、补偿不足，聪明投资者应回避，用国债与通胀保值债券构成固定收益部分。

不同的看法

• 多数资产配置研究与养老金仍把投资级公司债纳入组合：利差里包含违约、流动性和系统性风险溢价，放在递延纳税账户中尤其合理。
• 危机时公司债对冲能力弱，但长期风险调整后收益并非必然低于国债。

支持作者的理由

• 2008年与2020年3月，投资级公司债同样遭抛售，国债价格反而上涨。
• 书中数据：1994—2003年十年间不足1%的利差不足以补偿违约、流动性与赎回风险。