股市波动之谜

核心讲解

作者开篇就抛出第十二章的核心疑问：美国股市整体波动剧烈，而这些波动似乎无法用利率变化、股息、盈利或其他基本面因素解释。作者给出几个数量感：截至成书时，实际股价在1920到1929年间上升约四五倍，1982到2000年间上升约七到八倍，2000到2008年间又跌掉约一半。基本面的变化远没有这么剧烈。作者延续自己1981年股价过度波动的研究路线，认为这种波动只能由原书——信心、故事、追涨反馈——来解释。保罗·萨缪尔森曾半开玩笑地说股市微观上有效、宏观上无效，作者认为这话颇有道理。这一判断是行为金融学与有效市场派长期争论的焦点。

要点

• 核心疑问：股市整体波动幅度远超基本面变化。
• 举例：20年代、1982—2000年大涨，2000—2008年腰斩。
• 作者解释：原书、故事与反馈驱动过度波动。
• 延续作者1981年过度波动研究，是行为金融与有效市场派的争论焦点。

常见误区

• 看到大涨就去找基本面利好来匹配。
• 以为作者说股市完全无规律，其实他说的是基本面解释力不足。

编者注

• 观点股市波动无法用利率、股息、盈利解释，是作者延续1981年过度波动论的判断，有效市场派有不同看法，见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

股市整体过度波动，基本面解释不了，须诉诸原书。

不同的看法

• Fama、Cochrane等有效市场派认为，随时间变化的风险溢价可以解释大部分波动，过度波动之谜并不存在。

支持作者的理由

• 作者1981年《股价是否波动过大》的过度波动检验，及其后的反馈模型，为该观点提供了持续证据。