概念高级债务与杠杆银行与金融体系
去杠杆三难
资本受损后，杠杆机构只能在加杠杆、减贷款、募新资本间三选一。
核心讲解
这是资产负债表的一道算术题。银行和投行靠少量自有资本撬动大量资产：一旦它们持有的贷款或证券贬值，每损失1美元资产，资本就实打实减少1美元，杠杆率（资产除以资本）不降反升。为把杠杆压回可接受水平，机构只有三条路：一是提高杠杆率——这与去杠杆方向相反，在恐慌中几乎不可行；二是减少贷款和证券发行，把资产负债表缩回去；三是对外筹集新资本，用新增权益补充资本。现实中，直接加杠杆没人接盘，募新资本在危机里又贵又难，于是多数机构选择第二条路——收缩资产、少放贷款。作者指出，千千万万家机构同时选这条，加总起来就是信贷紧缩。非存款机构借短放长、期限错配严重，更放大了这一收缩。这就是为什么资本充足率约束在危机中会产生顺周期效应：越是该放贷时，机构越被迫收缩。
费曼版：用大白话再讲一遍
好比一个小本买卖，本钱10万、借了90万、压了100万的货。货跌价后本钱只剩5万，借的钱没变，风险一下翻倍。老板要让账面安全点，只能三选一：再多借钱（没人肯借）、借钱找人入伙补本钱（很难）、或者干脆少进货卖存货。三条里最好走的就是少进货，结果市场上货就少了。
要点
- 资产缩水1美元，资本减少1美元，杠杆率反升。
- 三条出路：加杠杆、减贷款、募新资本。
- 危机中前两条路难走，机构普遍选减贷款。
- 集体减贷加总为信贷紧缩，具顺周期特征。
常见误区
- 以为资本受损后银行可以无限靠自己赚钱慢慢补。
- 认为去杠杆就是银行单纯“惜贷”，忽略资产负债表约束。
- 把三难理解成可以三者同时轻松兼顾。
编者注
- 无。