方法高级股票与估值通胀与物价
莫迪利亚尼检验
用通胀偏差检验股市定价是否反映真实利润。
核心讲解
1979年，经济学家弗朗哥·莫迪利亚尼与理查德·科恩在《金融分析师杂志》上提出一个检验：如果投资者是理性的、能看穿货币幻觉，那么高通胀时股价应该充分反映企业真实盈利能力的变化。但他们发现股价并没有做到这一点——通胀上升时，市场似乎机械地用更高的名义利率去折现，却忘了企业的名义收入和折旧也会随通胀水涨船高，结果系统性低估了股票。这个检验的思路是：把股票估值拆成盈利、利率、通胀几项，观察市场对通胀的反应方式是否自相矛盾。若反应像被通胀欺骗，就说明货币幻觉不仅存在于普通人的口袋，也存在于专业投资者聚集的股市。作者在书中用它作为会计名义计量推论的实证支柱：既然账本是名义的，看账本做决策的人也就难免被名义数字牵着走。
费曼版：用大白话再讲一遍
好比一个人卖橘子，进货价和零售价都跟着天气涨。可买家只盯着橘子标价变高了，就嫌贵不买，没注意卖橘子的人收进的钱也涨了。莫迪利亚尼想看看，股民是不是也这样：只看见利率涨了就砸股票，却没算企业赚的名义钱也变多了。
要点
- 1979年莫迪利亚尼与科恩提出，检验股市是否被通胀误导。
- 核心观察：通胀上升时市场用高名义利率折现，却未同步上调名义盈利预期。
- 若成立，说明专业投资者也有货币幻觉。
- 它为会计名义计量推论提供实证入口。
常见误区
- 把该检验当成已被证实的定论；后续研究结论并不一致。
- 以为股市参与者天然免疫货币幻觉。
编者注
- 无。