对冲基金激励扭曲

核心讲解

截至成书时（2012年前后），对冲基金长期通行一套"2和20"的收费：按管理资产的固定比例（通常约2%）收管理费，再把盈利的约20%作为业绩分成。作者指出，这套看似平常的报酬安排暗藏激励扭曲。先看管理费：只要基金规模在，不管赚赔，管理人每年都稳稳拿走2%，于是天然有动力把规模做大。再看业绩分成：赚了，管理人分走两成；亏了，分文没有却也不用掏腰包补偿投资者——这是一种"上不封顶、下不担责"的不对称赌注。理性的管理人因此会倾向于加杠杆、押注高波动策略：赌对了，巨额分成落袋；赌错了，损失主要由投资者承担。作者借此把对冲基金和前文的储贷机构放在同一框架下看：当报酬结构让"赢了归我、输了归你"时，冒险就被制度性地放大。他也据此提醒，这种激励可能让个别高杠杆基金的倒闭演变成需要救助的系统事件。

要点

• "2和20"指约2%固定管理费加约20%业绩分成。
• 固定管理费激励管理人把规模做大。
• 业绩分成只奖不罚，是不对称的赌注。
• 结果倾向加杠杆、押高波动策略，把损失留给投资者。

常见误区

• 以为管理人拿业绩分成，就一定和投资者利益完全一致。
• 以为"亏了不分钱"就足以约束冒险。
• 把对冲基金的高杠杆完全归因于管理人个人性格，忽视报酬结构。

编者注

• 时效"2和20"是成书前后长期通行的行业惯例；此后对冲基金平均费率持续下降，该标准已不再普遍。

多方视角

作者的看法

管理费加业绩分成的结构，诱使对冲基金管理人放大杠杆、追逐高波动收益。

不同的看法

• 对冲基金通常设有"高水位线"和资金锁定期，激励扭曲的程度因基金而异；且危机中对冲基金暴露的系统性问题小于投行与银行。

支持作者的理由

• "2和20"确为长期行业惯例，其"赢了分成、输了不赔"的不对称结构天然鼓励冒险。