私募股权能否跑赢

核心讲解

教材主张，相对于传统类投资，私募股权会影响被投资企业的未来运营和管理方式，并运用杠杆等工具，从而实现更高的平均回报；同时投资于传统类投资和私募股权，还能实现有效的风险分散。

但这个“跑赢”的说法面临一个数据上的难题。教材指出，私募股权的收益要用指数来衡量，而私募股权指数存在幸存者偏差和回填偏差：前者只统计经过市场检验“存活”下来的公司，会推高指数回报；后者在编制指数时把新成分公司的过往表现也加进去，会进一步高估回报。加上私募股权行业透明度不高、管理人没有定期披露业绩的义务，还会导致波动率和相关系数被低估。

于是问题变成一个争议：私募股权标榜的高回报，有多少是真实能力，又有多少是数据偏差造成的？把偏差修正后，它是否仍能稳定跑赢公开市场，需要谨慎判断。

要点

• 教材主张私募股权通过改善运营与运用杠杆获得更高平均回报。
• 私募股权指数存在幸存者偏差，只统计存活公司，推高回报。
• 回填偏差把新成分公司的过往表现计入，进一步高估。
• 行业透明度低，波动率与相关系数可能被低估。
• 修正偏差后私募股权是否仍跑赢公开市场，仍有争议。

常见误区

• 直接把指数回报当成真实收益：指数含幸存者偏差与回填偏差。
• 忽略风险调整与非流动性代价：高回报也可能只是承担了更高风险的补偿。

编者注

• 观点“私募股权能跑赢公开市场”是教材基于其收益特征提出的判断，但指数偏差使该结论难以直接验证，本卡按观点处理，作者看法与不同意见见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

私募股权通过影响被投企业的运营管理、并运用杠杆等工具，能够实现更高的平均回报，与传统资产搭配还能分散风险。

不同的看法

• 质疑者认为，私募股权指数的幸存者偏差与回填偏差会系统性高估回报；剔除偏差并进行风险调整后，其超额收益可能大幅收窄甚至消失。
• 有观点指出，私募股权的高回报很大一部分是对低流动性与高杠杆的补偿，与公开市场中加了杠杆的小盘股相比，优势未必显著。

支持作者的理由

• 私募股权能直接介入并改善被投公司的经营管理，这是被动持有公开股票难以做到的。
• 私募股权与传统资产相关系数低，纳入组合有助于分散风险。