概念进阶另类投资
对冲基金定价
也叫：交易资产净值、Trading Net Asset Value、流动性折价、Liquidity Discount
用买卖平均报价定价；流动性差的资产附流动性折价，可能有两个净值。
核心讲解
对冲基金的定价很重要，因为它直接决定激励费的计算和赎回时投资者能拿回多少。不同基金采用的报价方式可能不同，比较普遍的做法是使用买卖平均报价，即（买价＋卖价）/2。
更保守、理论上也更准确的做法是分开处理：多头头寸按买价（bid）计价，空头头寸按卖价（ask）计价。这样做的目的是避免高估净值——因为多头要变现通常只能按买价卖出，空头要平仓则需按卖价买回。
对冲基金的头寸往往流动性较差，部分资产甚至没有活跃的交易市场，这时定价会借助统计数量模型，并附加一个流动性折价。于是有的基金会出现两个资产净值：包含流动性折价的交易资产净值（Trading NAV），以及不包含流动性折价的账面资产净值（Reporting NAV），前者通常更低。
费曼版：用大白话再讲一遍
给一屋子东西估价，值多少要看“卖出去能换回多少钱”，而不是“你当初买它花了多少”。急着出手时，买家压价，你就得按更低的价算。
有些东西根本没人常来买，价格只能靠估，还要再打个折，因为真要用钱时不一定卖得掉。所以同一批资产可能报出两个数：一个“着急卖能拿到的”，一个“账面上看着值多少的”。
要点
- 定价关系到激励费的计算和基金赎回金额。
- 常用买卖平均报价，即（bid＋ask）/2。
- 多头按买价、空头按卖价计价更保守也更准确。
- 流动性差的资产附流动性折价，可能出现交易净值与账面净值两个数。
常见误区
- 以为基金净值只有一个数：流动性差的基金可能同时有交易净值和账面净值。
- 忘记多空计价方向：多头应按买价、空头应按卖价，方向弄反会高估净值。
编者注
- 补充按买价／卖价分别计价的做法体现了“谨慎估值”原则；资产越不活跃，估值对模型的依赖越大书外。