概念进阶衍生品市场与工具信用分析
信用联系票据
也叫：Credit-Linked Note
买方发行票据，所持债券违约时票据本金减少以对冲。
核心讲解
信用联系票据是一种把信用保护“装进”一张票据的信用衍生品。信用保护的买方手里持有存在违约风险的债券，同时自己发行票据卖给别人，票据的本金与其所持债券的信用状况直接挂钩。
它的运作靠“本金缩水”来对冲。若所持债券安然无恙，买方按约定向票据持有人还本付息；一旦所持债券违约，票据的本金就相应减少，买方因此少还的那部分钱，正好补偿了自己在债券上的损失，从而对冲掉信用风险。
与信用违约互换相比，信用联系票据是“融资型”的：买方通过发行票据先拿到资金，风险由购买票据的投资者承担。教材同样提示，对信用衍生品考生主要掌握信用违约互换，其余三种了解即可，本卡只需要明白它靠票据本金变化来转移信用风险这一要点。
费曼版：用大白话再讲一遍
你可以把它想成“给一张欠条附加一条保险条款”。你手里有一笔可能收不回的借款，于是另外写一张欠条卖给别人，上面注明：万一原来那笔钱收不回来，我就少还你一些。
买家为什么愿意买？因为这张欠条的利息比普通欠条高一点，多出来的利息就是为“少还一些”这个风险付出的补偿。风险从你身上搬到了买家身上。
要点
- 信用保护的买方持有存在违约风险的债券，并自行发行信用联系票据。
- 所持债券违约时，票据本金相应减少，以此弥补买方的损失。
- 本质是把信用保护打包进一张票据，属于融资型信用衍生品。
- 与信用违约互换相比，买方先通过发行票据获得资金。
- 属信用衍生品之一，考试重点仍是信用违约互换。
常见误区
- 以为买方是买入票据的人。发行票据的是需要保护的买方，承担风险的是票据投资者。
- 把票据本金减少理解成单纯的市场波动。这里减少的原因是所持债券违约这一信用事件。
- 以为它与信用违约互换完全相同。两者同属信用衍生品，但资金流向和结构不同。
编者注
- 补充信用联系票据通常被归为“融资型”信用衍生品，买方通过发行票据提前取得资金，与信用违约互换这类“非融资型”结构不同书外。理解它时抓住“本金与信用事件挂钩”这一点即可。