概念进阶资产支持证券
非政府RMBS
也叫：Non-Agency RMBS
由商业银行、投行等私人机构发行、须靠信用增强的RMBS。
核心讲解
非政府RMBS是由私人机构发行的居民住房抵押贷款支持证券，发行人如商业银行、投资银行等。与机构类不同，它背后无政府背书，信用程度参差不齐，投资人主要承担信用风险。
正因缺少政府背书，非政府RMBS发行时要靠信用增强提高评级。信用增强分外部与内部两类，其中最常用的内部手段是信用分层（Credit Tranching）：把同一资产池切成风险不同的层级，由信用级别低的层级先吸收违约风险，为高层级提供保护。
信用分层的经济逻辑是把风险重新分配，而非消除：低层级承担更高违约风险，作为交换获得更高潜在收益；高层级以牺牲部分收益为代价换取更低违约风险。这样同一资产池就能满足不同风险偏好投资人的需求，也让整体更易获得较高评级。
理解非政府RMBS要抓住“无背书—重信用—靠增强”这条主线：它没有机构类的政府信用兜底，故分析时必须关注资产池的信用质量、分层结构与信用增强力度，不能当作和机构类一样安全。
费曼版：用大白话再讲一遍
有些住房贷款支持证券是私人机构发的，没有国家信誉兜底。那怎么让投资人敢买？办法是把证券分成几层：最底层先扛损失，收益也最高；上层更安全，收益低一些。
这样一“分层”，上层就像站在垫子上，风险被垫子先挡掉一部分。
要点
- 非政府RMBS由私人机构（商业银行、投行等）发行。
- 无政府背书，主要面对信用风险。
- 发行时依靠信用增强提高评级。
- 内部信用增强的常见手段是信用分层（优先级/次级结构）。
- 信用分层只重新分配风险，并不消除风险。
常见误区
- 以为非政府RMBS和机构类一样安全，忽略信用差异。
- 把信用分层理解成消除风险，它只是把风险重新分配。
- 认为发行人信用等于证券信用，其实关键在资产池与分层结构。
编者注
- 补充信用增强分外部与内部两类，内部以信用分层、超额抵押、储备账户等为主；非政府RMBS最常用的就是信用分层，这一点与机构类靠政府背书形成鲜明对照。