证券化的益处

核心讲解

教材列出资产证券化的四点好处。第一，减少中间环节（Disintermediation），降低融资成本、增加投资收益。教材用电商类比：电商让“厂商—客户”直接对接，证券化也大幅缩减了中间环节；中间商少了，融资成本就降下来，投资人的收益相对提高。

第二，提高金融资产的流动性。像MBS这样可在市场上交易的证券，比房屋贷款本身有更好的流动性——贷款要转让很麻烦，而证券可以随时买卖。第三，投资人对于标的资产具有更直接的合法要求，也就是说，投资人直接持有对资产池现金流的索取权，而不必绕道银行。

第四，投资人可以更好地选择适合自己风险目标、收益目标和投资期限的产品。结构化ABS把同一个资产池切成不同风险收益的层级，可以满足不同投资人的需求。教材举例说，没有证券化产品时，想增加住房贷款的风险敞口，往往只能买银行股或银行票据，同时被动承担银行其他业务的风险；而买MBS就能直接获得住房贷款的风险敞口，定向选择风险。

总体看，证券化把“贷款”这种难交易的资产，变成了可在市场上流通、可按需分层的证券，这是它最核心的价值。

要点

• 减少中间环节，降低融资成本、增加投资收益。
• 提高金融资产流动性，MBS比房贷本身更好交易。
• 投资人对标的资产有更直接的合法要求。
• 投资人可按风险、收益、期限选择合适的产品。
• 结构化ABS提供分层产品，定向暴露于特定风险敞口。

常见误区

• 把“减少中间环节”误解成证券化参与方变少，它指的是绕开银行中介。
• 认为证券化只对发行人有利，其实投资人也获得了更多选择。
• 以为买MBS就等同于买银行股的风险敞口，前者更定向。

编者注

• 补充“减少中间环节”是从银行中介的角度说的；证券化本身仍需要SPE、服务机构、承销商和评级机构等参与，读者不要把它理解成交易链条变短。

多方视角

作者的看法

教材把证券化列为有多重益处的金融创新，强调它降低成本、提升流动性、让资产风险更容易被投资人定向选择，并认为结构化ABS为投资人提供了更丰富的选择。

不同的看法

• 认为证券化把风险从银行转移到市场，信息不对称下投资人可能高估资产质量；2008年次贷危机就是MBS风险被层层包装、最终集中爆发的例子。
• 认为“减少中间环节”只是相对的，证券化反而新增了SPE、服务机构、承销商、评级机构等参与方，链条未必更短。

支持作者的理由

• 可交易的MBS确实比单笔房贷流动性更高，市场也更透明。
• 结构化分层满足了不同风险偏好投资人的需求，是事实上的产品创新。