主动与被动投资

核心讲解

这个结论是有效市场假说的直接应用。若市场至少达到弱式有效，历史价量信息已被价格吸收，技术分析难以持续获利；若达到半强式有效，公开信息也已被吸收，靠基本面分析获取超额收益的空间同样收窄。于是教材主张，长期看被动投资（如指数化投资）的表现更好。

但被动并不等于撒手不管。教材特别提示，即使主动投资难以取胜，基金经理也不是无用的——他的职责转变为确保组合符合客户的目标与个人情况，帮助客户做分散化投资。

需要留意，“主动跑不赢”是长期与整体层面的结论，不代表任何时点、任何管理人都无法跑赢。费用是关键拖累：主动收益要先扣掉管理费与交易成本，再与被动比较，因此主动基金整体更难领先。

要点

• 被动投资指跟踪市场指数、不做个股挑选与择时的策略。
• 市场越有效，技术分析与基本面分析获得超额收益的空间越小。
• 长期、扣除费用后，被动投资整体表现常优于主动投资。
• 即使主动难以取胜，基金经理仍能提供组合匹配与分散化服务。
• 该结论是有效市场假说的推论，属有争议的判断。

常见误区

• 把“被动”理解成完全不管。被动仍需选择指数、控制成本并做再平衡。
• 认为主动投资在任何情况下都没用。教材说的是难以持续获得超额收益。
• 忽略费用。主动收益须先扣掉管理费和交易成本，再与被动比较。

编者注

• 观点“长期被动投资表现优于主动投资”是教材基于有效市场假说的判断，学界与业界存在分歧，本卡作为观点呈现。
• 补充比较主动与被动业绩时，应使用扣除费用后的净收益，否则差异可能被高估书外。

多方视角

作者的看法

市场至少达到弱式或半强式有效，主动交易难以持续获得超额收益，长期看被动投资更优。

不同的看法

• 坚持主动管理的机构认为，市场并非时刻有效，选股与择时仍有持续创造价值的机会。
• 行为金融视角认为投资者的认知偏差会制造定价错误，善于识别者可以据此获得超额收益。

支持作者的理由

• 多数主动基金在扣除费用后长期难以稳定跑赢对应的基准指数。
• 信息竞争越激烈，价格反应越快，主动策略获利的窗口越短。