概念进阶证券市场与交易机制
包销与代销
也叫：Underwritten Offering、Best Effort Offering
包销由投行承担发行风险，代销只尽最大努力。
核心讲解
包销（Underwritten Offering）是更常见的承销方式：投资银行保证将发行的股票以发行价卖出，并需以发行价买下没有卖出去的股票，因此承担全部发行风险。若发行规模较大，往往由几家投行组成承销团，由一家牵头投行担任主承销商。
代销（Best Effort Offering）下，投资银行只承诺尽最大努力，不承担发行风险，角色更像经纪商，帮助发行方寻找买家，并按实际募集资金的百分比收取佣金。能否募足资金取决于市场，风险由发行方自担。
两种方式的区别在于“发行不成功时谁承担后果”：包销由投行兜底，代销由发行方兜底。对发行方而言，包销能保证募资额但可能付出更高成本，代销成本较低却要承担发行失败的风险。
费曼版：用大白话再讲一遍
卖一批货，你可以找经销商“包干”：经销商保证全部买下，卖不掉算他的（包销）；也可以请人“帮卖”：卖多少算多少，卖不掉还归你（代销）。
包干更省心，但价格上通常要让利。
要点
- 包销：投行保证按发行价卖出，未售出部分由投行买下，承担全部发行风险。
- 代销：投行只尽最大努力，不担风险，按实募资金比例收佣金。
- 大规模发行常组承销团，设主承销商。
- 差别在于发行失败风险由谁承担。
常见误区
- 以为代销能保证募足资金：代销不保证，风险在发行方。
- 把包销当成“投行只赚佣金”：包销投行要买下未售出股票，风险大。
- 忽略承销团与主承销商：大额发行通常由多家投行联合包销。
编者注
- 时效承销实务与相关规则由各市场监管机构规定，可能变动，本文所述截至成书时。