放弃钉住汇率

核心讲解

作者总结，通胀性去杠杆常见的收尾路径，是在消耗大量储备仍守不住之后，干脆放弃钉住汇率、让货币大幅贬值。贬值使实际汇率跌到低点，出口变得便宜、进口变贵，本国重新获得价格竞争力，贸易和经济随之逐步调整。书中巴西在1980年代初放弃此前的小幅渐进贬值、大幅下调汇率，智利1982年也放弃了对美元的固定汇率，都是这一路径。作者把它看作通胀性危机"触底"的标志——汇率不再被人为高估压着，经济才能重新找到外部平衡。但要清醒看到，这条路并不舒服：巴西放弃钉住后通胀长期高企、八十年代被称为失去的十年；智利贬值后随即出现约14%的GDP下滑和高失业，银行一度被国有化，社会代价极大。

要点

• 通胀性去杠杆常见收尾：放弃钉住、让货币贬值。
• 实际汇率触低后出口变便宜，重获竞争力。
• 代价是前期衰退、失业和通胀压力，社会成本很大。

常见误区

• 以为放弃钉住贬值就能立刻迎来繁荣，忽略前期的痛苦调整。
• 把贬值当成纯利好，忽略外币债务多的企业会因此违约。

编者注

• 补充巴西1983年2月大幅贬值约30%后通胀长期居高不下；智利1982年放弃固定汇率后GDP一度下降约14%、银行被国有化，之后复苏较强但前期代价极大。对中国读者而言，中国实行有管理的浮动汇率、资本账户未完全开放，这种直接大幅贬值的路径不能简单照搬。

多方视角

作者的看法

通胀性去杠杆的常见收尾是放弃钉住汇率、让货币贬值，使实际汇率触底、重新获得竞争力。

不同的看法

• 贬值的批评者强调，外币债务多的国家放弃钉住后，企业本币收入缩水而外债不变，违约和银行危机反而加深了衰退，智利1982年即是如此。

支持作者的理由

• 放弃高估汇率后贸易逐步恢复，相关国家随后都走出了危机谷底，说明贬值在中长期确有再平衡作用。