储蓄过剩与资本流入

核心讲解

2004至2006年间，大量海外资金流入美国，美国经常账户赤字一度约占GDP的6%。这些资金主要来自贸易顺差巨大的新兴经济体和石油出口国，它们将盈余储蓄投资于美国资产，尤其是国债和机构债。外资持续流入压低了美国的长期利率，使得抵押贷款利率随之走低，房价上涨的动力被进一步放大。作者认为，这种全球资金供需格局使美国居民得以超出自身收入进行消费和借贷，为债务泡沫的形成提供了外部流动性基础。从债务周期视角看，外资流入相当于在本已宽松的信贷环境中又注入了一层廉价资金，让借款人更容易获得贷款、投资者更愿意加杠杆。书外后续研究显示，购买美国私人部门高风险证券的主要是欧洲银行，新兴经济体官方资金则集中在安全资产，二者在泡沫形成中的作用有所不同。

要点

• 2004—2006年美国经常账户赤字约占GDP的6%，对应外资大量流入。
• 外资压低美国长期利率，间接推低房贷利率，助长房价上涨。
• 作者认为全球储蓄过剩是泡沫形成的重要外部条件之一。
• 新兴经济体官方资金主要流向安全资产，欧洲银行购买高风险私人证券。

常见误区

• 以为外资流入美国就是买股票买房子，实际上大部分官方资金买的是国债等安全资产。
• 把储蓄过剩理解为美国人不存钱，实际上是全球资金供需不平衡的结果。
• 以为资本流入只影响利率，实际上它同时影响资产价格和信贷标准。

多方视角

作者的看法

泡沫期外国资金大量涌入，美国经常账户赤字约占GDP的6%，使美国居民能超出收入消费，这是泡沫形成的重要外部条件。

不同的看法

• Borio与Disyatat认为储蓄过剩的叙述低估了银行体系信贷供给的作用，关键在金融体系的弹性而不是净储蓄流动。
• Bernanke等人的数据显示，欧洲银行是美国私人证券化资产的主要海外买家。

支持作者的理由

• 2004—2006年美国经常账户赤字占GDP约6%，同期中国、日本和石油出口国盈余巨大，为美国低利率和高资产价格提供了资金。