美联储盯通胀失误

核心讲解

作者认为，各国央行在应对债务周期时常常犯一个错误：只盯着商品和服务的通胀率以及经济增长率，却忽视了债务增长速度和偿债能力的变化。2001年互联网泡沫破裂后，美联储将利率一路降到1%，到2004年才开始缓慢加息。在这几年里，CPI通胀一直很温和，经济也在复苏，看起来货币政策没什么问题。但作者指出，正是这种低利率环境，刺激了房贷和债务的快速增长，吹大了房地产泡沫。央行的逻辑是：通胀不高就不需要收紧。但作者认为，当债务增速远超收入增速、资产价格快速上涨时，即使CPI稳定，也已经埋下了危机的种子。这是一个关于货币政策目标的根本分歧：央行到底应该只盯通胀，还是应该同时关注信贷和债务周期？

要点

• 作者认为央行只盯CPI通胀和增长，忽视了债务增长。
• 2001—2004年美联储利率低至1%，通胀温和但债务快速膨胀。
• 低利率刺激了房贷和资产泡沫。
• 核心分歧：央行是否应该同时关注信贷周期。

常见误区

• 以为央行的目标就是控通胀，只要通胀低就没问题。
• 以为通胀稳定就说明经济健康，实际上资产泡沫可以在低通胀下膨胀。
• 以为加息就能精准控制泡沫，实际上货币政策对资产价格的影响难以精确把握。

编者注

• 观点美联储因盯通胀而容忍债务增长是作者的判断。关于货币政策是否应为泡沫负责，泰勒和伯南克有不同看法，详见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

央行只盯商品和服务通胀，没有考虑债务增长和资产价格泡沫，低利率助长了房地产泡沫。

不同的看法

• Bernanke (2010)认为房价泡沫的主要原因是放松的贷款标准和监管失败，而不是货币政策——利率不是泡沫的主因。

支持作者的理由

• Taylor (2009)指出美联储2002—2005年的利率比泰勒规则低2到3个百分点，推高了住房需求。