概念进阶信贷与债务本质债务周期与泡沫
杠杆化投资信托
也叫：投资信托
泡沫期发债发优先股放大股票敞口的基金，崩盘后净值快速蒸发。
核心讲解
投资信托是1920年代美国流行的一种集合投资工具，类似于今天的封闭式基金。泡沫期许多信托并不满足于简单持有股票，而是通过发行优先股和债券来借钱，用杠杆放大普通股股东的回报：股市上涨时，扣除固定利息后的利润全部归普通股持有人，收益被成倍放大；股市下跌时，杠杆同样放大亏损。作者指出，许多信托使用杠杆来放大回报，这同时给投资者带来风险。1929年前后，高盛交易公司、Shenandoah等著名信托都采用这类结构，股价一旦反转，其净值在短时间内快速蒸发，投资人损失惨重。这类产品与通知放款一起，构成美国银行体系之外最活跃的杠杆来源，也在崩盘中加速了资产价格的下跌。
费曼版：用大白话再讲一遍
想象有人开了一只代客炒股的基金，他不只用客户的钱，还自己另外借钱加仓。行情涨时客户分红翻番，大家都夸他厉害；行情一旦跌下来，借来的钱照样要还本付息，客户的本金先被亏光。
要点
- 投资信托通过发行优先股和债券借入资金，放大普通股回报。
- 上涨时收益被成倍放大，下跌时亏损同样被放大。
- 1929年股价反转后，著名信托净值快速蒸发。
- 它与通知放款一起构成银行体系外的主要杠杆来源。
常见误区
- 以为基金不能借钱：当时的信托普遍加杠杆，与今日监管不同。
- 只看到上涨时的高收益，忽视下跌时杠杆放大的亏损。
- 以为净值跌一点就会清算：高杠杆产品可能在短期内归零。
编者注
- 补充高盛交易公司等信托在1929年崩盘中净值大幅缩水，是杠杆风险的典型案例。
- 补充这是美国1920年代不受监管的信托产品，与中国公募基金的杠杆限制完全不同，不能直接套用。