日本股市泡沫

核心讲解

日本股市泡沫是20世纪最后25年全球最大的股市泡沫之一。20世纪七八十年代，日本股票年均收益比美国高出约10个百分点，牛市之强让美国在1989年底首次失去自20世纪初以来的全球股票市值第一位置。当时许多日本股票估值高得离谱，例如日本电报电话公司（NTT）的市盈率一度超过300倍，仅这一家公司的市值就顶得上几个国家股市的总和。作者描述，当芝加哥商业交易所总裁梅拉梅德追问高估值如何维持时，得到的回答是"日本对股票的估值方式已经发生了脱胎换骨的变化"。

1989年12月，日经225指数越过39000点后见顶，次年即开始暴跌。按作者的记载，日经在2008年跌至7000点附近，与20年前见顶时相比只剩不到20%，市值跌去约八成。作者同时指出，市场见顶时日本股票的市盈率已很高，比美国2000年科技股泡沫见顶时的市盈率高出数倍。

这一案例常被用作"股票长期投资一定赚"的反驳论据。作者也承认泡沫曾发出明显信号：见顶时估值高到反常。他借此提醒，长期投资优势不等于无脑买入，估值过高时仍潜藏巨大风险。

要点

• 1989年底日经225越过39000点后见顶，随后市值跌去约八成。
• 见顶时日本股票估值极高，如NTT市盈率曾超300倍。
• 日本泡沫常被当作"股票长期一定赚"的反驳论据。
• 作者认为泡沫曾发出明显信号（估值过高）。
• 该案例说明长期投资优势不等于无脑买入、忽视估值风险。

常见误区

• 以为"股票长期一定上涨"在所有市场都成立：日本泡沫破灭后长期低迷正是反例。
• 以为估值高就一定有泡沫：还要看增长与利率，但极高估值往往是危险信号。
• 把"见顶市盈率超100倍"当成精确事实：该数字口径存疑，需核对数据来源。

编者注

• 时效作者写"泡沫破灭后二十余年未恢复"。实际上日经225已于2024年2月突破1989年高点，约34年后收复，此后继续创新高。读者引用"日本至今未恢复"时须更新。

多方视角

作者的看法

日本股市泡沫破灭后长期低迷，是"股票长期投资优势"的一个著名反驳案例；但它提醒投资者，长期投资也不能忽视估值过高的风险。

不同的看法

• 有人认为，日本的教训恰恰说明分散化与全球配置的重要：单一国家股市可能长期低迷，而全球组合能对冲这类风险。
• 也有人认为，日本股市的长期低迷与人口老龄化、资产负债表衰退等独特宏观因素相关，不能简单推广到所有市场。

支持作者的理由

• 见顶时日本估值高得异常，泡沫确有明显信号可识别。
• 长期投资的优势是统计规律，不排除单一市场、单一时期的剧烈回撤。