原始成分股跑赢

核心讲解

作者有一个反直觉的发现：如果投资者在1957年标普500刚成立时，只买入那500只原始成分股并一直持有、把股息再投资，此后再也不买指数新增的1000多只股票，那么其收益会略胜动态更新的指数一筹——原始500只的年化收益，比指数10.07%的年化收益率高出约1个百分点。

为什么新公司反而拖累了指数？作者解释，要挤进标普500，市值必须排在前500名，而高市值往往来自投资者不切实际的乐观。典型例子是上世纪70年代末80年代初：油价高涨时一批能源股被纳入，随后多家破产；1999—2000年网络热潮中科技板块集中纳入的一批公司，表现大多远逊大盘；世通、环球电讯等通信新贵更是后来破产清盘。

作者据此认为，新纳入的公司常在情绪高点被高价买进，之后均值回归；而未被追捧的老牌公司、把股息再投进去，反而买到了被低估的资产。这一结论高度依赖样本期，2013年后新晋科技巨头的惊人涨幅是否改写了结果，见待人工确认说明。

要点

• 作者称只持1957年500只原始股并股息再投，年化收益比动态指数高约1个百分点。
• 挤进标普500需市值前500，而高市值常来自不切实际的乐观。
• 70—80年代能源股、1999—2000年科技股纳入后大量跑输或破产。
• 新公司常在情绪高点被高价买进，之后均值回归。
• 结论高度依赖样本期，后续样本是否改写结果仍待重算。

常见误区

• 把"原始股跑赢"理解为"老公司一定比新公司好"：它是特定样本与定价现象。
• 以为定期换股的指数会自动带来更高收益：作者认为新纳入反而可能拖累。
• 忽视股息再投资的作用：收益优势正是把股息再投进老牌公司形成的。

编者注

• 观点"原始500只跑赢动态指数约1个百分点"是作者基于1957—2012年样本的发现，依赖样本期与股息再投资假设；其在2013年后新样本中是否成立仍待重算（见待核1）。

多方视角

作者的看法

作者认为新纳入成分股常处于乐观高点、随后表现不佳，因此只持原始500只并把股息再投，长期收益略胜动态指数。

不同的看法

• 该结论受样本期影响，2013年后特斯拉、英伟达、Meta等新晋高成长公司给指数带来大量收益，原始股跑赢的幅度可能收窄甚至反转书外。

支持作者的理由

• 纳入效应研究显示，指数新增成分股的后续平均表现往往低于纳入前的预期。
• 1980年代能源股、1999—2000年科技股纳入后大量跑输或破产，印证"高点纳入"的风险。