指数可复制性

核心讲解

有人质疑：像标普500这样的指数会定期加入新公司、剔除老公司，那它算出来的收益率，是不是会比普通投资者真能从大盘赚到的要高？作者的回答是：不会，关键在于指数"可被复制"。

作者解释，表现最好的股票确实留在标普500里，但指数也错过了许多上升迅猛的中小盘股——比如微软直到1994年、上市8年后才被纳入标普500；同时指数里还留着一批走下坡路、即将被剔除的"堕落天使"。这些方向相反的偏差大体相互抵消。

判断指数有无偏差的核心标准是：它的业绩能不能被投资者照样复制。要做到这点，指数公司必须事先公布将要加入或剔除的股票名单，让投资者能提前买入或卖出；这对进入破产程序的公司尤其重要——指数必须按破产后的价格（可能为零）来反映。标普500、道指、纳斯达克等主要指数都满足这一条件，因此从统计上看，没有理由认为它们在代表市场收益率方面存在偏差。

要点

• 质疑：指数定期换股，算出的收益是否高于投资者实际能拿到的。
• 作者认为不会：既错过快涨的中小盘，也留着走下坡的堕落天使，偏差相互抵消。
• 无偏差的核心标准：指数业绩能被投资者照样复制。
• 前提：事先公布加入或剔除名单，破产公司按破产后价格（可能为零）反映。
• 标普500、道指、纳斯达克都可复制，统计上无代表偏差。

常见误区

• 以为"指数定期换股"本身就会高估收益：偏差方向相反，大体抵消。
• 把指数收益当成投资者必然能拿到的收益：还要扣除费用与跟踪误差。
• 忽视"事先公布名单"这一前提：不公布就无法复制，也就谈不上无偏差。

多方视角

作者的看法

西格尔认为，主要指数之所以不存在收益率偏差，是因为它们事先公布成分调整、可被投资者复制；错过快涨小盘股与留下堕落天使两种偏差相互抵消，因此指数能公允代表市场收益。

不同的看法

• 有投资者认为，指数只保留成功公司、剔除失败者，天然带有"幸存者"色彩，据此算出的长期收益会高估普通投资者的真实体验。
• 也有人指出，指数公司在纳入剔除时存在选择空间，名单公布前后的价格跳动（纳入指数效应）本身就说明指数并非中性的记录工具。

支持作者的理由

• 主要指数都事先公布调整名单，投资者可提前买卖，破产公司按接近零的价格计入，偏差被制度性约束。
• 微软上市8年后才纳入标普500等例子说明，指数并未系统性地只选赢家。