下不对称的赌注

核心讲解

作者提出一种主动的下注风格：刻意构造盈亏不对称的头寸——平时付出小额、可控的成本，去博取低频但赔率极高的稀有事件收益。他的目标不是提高胜率，而是让自己站在“亏的时候亏得有限、赚的时候赚得无限”的一侧。这与市场上常见的策略恰好相反：很多人天天捡钢镚，胜率很高，却在一次尾部事件里连本带利吐回去。作者认为，市场对稀有事件的定价系统性偏低，因此买入这种“小赔大赚”的不对称头寸，长期期望值占优。代价是漫长的等待期里要连续承受小额亏损和时间损耗，这对心态和资金耐力要求极高。这是他后来杠铃策略的雏形：把大部分资源放在极度安全的地方，用一小部分去博极端上行。

要点

• 主动构造小亏多次、大赚一次的不对称头寸。
• 不追求高胜率，而追求有利的赔率。
• 代价是长期连续小额亏损，要求强心态与资金耐力。
• 逻辑：稀有事件被市场低估，少数大赚覆盖多次小亏。

常见误区

• 把“经常赚钱”当成好策略，忽略偶发的致命亏损。
• 熬不过长期小亏，在稀有事件来临前撤资出局。
• 以为不对称下注稳赚，忽略等待期的资金与心理成本。

编者注

• 观点这是作者的交易哲学（凸性偏好、长Gamma）；它需要承受持续的时间价值损耗，实践门槛很高，见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

市场对稀有事件的定价系统性过低，买入不对称头寸可消除灭顶之灾的不利面，同时乐享无限上行空间。

不同的看法

• 持续买入深度虚值头寸会面临长达数年甚至十数年的资金流血，绝大多数资管机构扛不住委托人的赎回压力。

支持作者的理由

• 1987年崩盘、2000年互联网泡沫破裂与2008年全球金融危机的实际回报表明，少数几次极端事件的利润足以覆盖数十年的小额对冲成本。