概念进阶大宗商品银行与金融体系
期货升水与贴水
也叫：Contango、Backwardation、Super Contango、期现基差、月差
远月高于近月为升水，近月高于远月为贴水，反映供需预期。
核心讲解
大宗商品期货不是只有一个价格，而是一串——近月、下月、半年后、一年后……把这些不同交割月的价格连起来，就形成一条"远期曲线"。它的形状主要有两种。
第一种叫升水（Contango）：远月价格高于近月或现货。这通常意味着当下货源充足、甚至有点过剩，大家不抢现货；但把货存到未来要付仓储和利息，所以远月自然贵一点。第二种叫贴水（Backwardation，也叫现货溢价）：近月或现货价格反而高于远月。这通常意味着当下货源紧张、大家抢现货，愿意为"现在就能拿到货"付高价。看这条曲线的形状和它怎么变化，就能读出当下的供需松紧和市场对未来的预期。
要补充书外定义书外：原书没正面解释这些术语。升水指远月高于近月现货，贴水指近月现货高于远月；"基差"一般指现货减期货，国内也常用"期货减现货"，"月差"指不同月份合约之间的价差。还要注意一个常见误解书外：升水结构并非所有商品的常态——对库存充足、好储存的金属它较常见，但原油相当长时间处于贴水结构。另外，作者在别处用"Contango"形容正斜率收益率曲线，和这里的期货含义不是一回事，别混淆。
费曼版：用大白话再讲一遍
想象一个水果摊，不仅卖今天的苹果，还挂出了"一个月后交货""三个月后交货"的苹果价格。如果今天苹果堆成山没人抢，摊主会说：今天便宜，但你要我帮你存一个月、得加仓储费，所以以后交货更贵——这就是升水。反过来，如果今天苹果紧缺、大家抢着要，摊主就说：今天现货特别贵，以后新苹果上市了会便宜——这就是贴水。曲线一摆，供需松紧一目了然。
要点
- 升水（Contango）：远月高于近月，通常现货充足、略有过剩。
- 贴水（Backwardation）：近月现货高于远月，通常当下货源紧张。
- 基差、月差用来度量这种价差。
- 升水并非所有商品常态，原油常处贴水。
常见误区
- 把升水当成"商品要涨价"的信号。它多反映当下过剩和持有成本。
- 以为原油长期是升水。原油常处贴水结构。
- 把期货的Contango和利率曲线的正斜率混为一谈。
编者注
- 补充Contango（升水）指远月期货价高于近月或现货，Backwardation（贴水）指近月现货高于远月；基差国际教材通常定义为现货减期货，国内也常用期货减现货，月差指不同月份合约价差。对易储存金属升水较常见，但原油相当多时间为贴水（Litzenberger和Rabinowitz，1995）。作者用"Contango结构"形容正斜率收益率曲线，与期货含义不同。