金融危机的传染

核心讲解

1997年亚洲金融危机是全球化下危机传染的典型案例。时间线是这样的：1997年7月2日，泰国放弃泰铢对美元的固定汇率，泰铢暴跌；危机迅速扩散到菲律宾、马来西亚、印度尼西亚，11月冲击韩国书外。日本也被波及，1997年11月山一证券、北海道拓殖银行相继倒闭——这既有外部传染，也有日本国内不良债权问题的叠加书外。1998年8月俄罗斯债务违约，随后长期资本管理公司濒临倒闭；1999年1月巴西雷亚尔大幅贬值书外。一场始于泰国的汇率危机，短短一年多蔓延到亚洲、欧洲和拉美。

作者认为，国际游资一次又一次扮演了全球性金融动荡的制造者或推动者，是危机传染的主要媒介，且无法被完全控制。

但反方认为，游资更多是"放大器"而非根源：受冲击国家普遍存在汇率高估、短期外债过多、金融监管薄弱等内部问题，基本面较好的国家受冲击较小书外。卡尔沃等关于"资本骤停"的研究也表明，国际资本的突然撤出可以使基本面尚可的国家陷入危机，马来西亚1998年实行资本管制后较快稳定，也被一些学者视为游资破坏作用的证据。

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要点

• 1997.7.2泰国放弃固定汇率，危机扩散东南亚。
• 1997.11冲击韩国；日本山一证券、北海道拓殖倒闭。
• 1998.8俄罗斯违约、长期资本管理公司濒临倒闭。
• 1999.1巴西雷亚尔贬值。
• 作者认为国际游资是危机传染主要媒介；反方认为它只是放大器。

常见误区

• 以为危机是突然无缘无故爆发的。它源于内部汇率高估、外债过多。
• 以为游资是唯一原因。内部基本面才是根源。
• 以为所有国家都会被传染。基本面好的国家受冲击小。

编者注

• 补充时间线：1997年7月2日泰国放弃泰铢固定汇率，危机扩散至菲律宾、马来西亚、印尼，11月冲击韩国；日本1997年11月山一证券、北海道拓殖银行相继倒闭（与国内不良债权叠加）；1998年8月俄罗斯债务违约，随后长期资本管理公司濒临倒闭；1999年1月巴西雷亚尔大幅贬值。
• 观点"国际游资是危机制造和传染的主要媒介"是作者的判断。学界对亚洲金融危机成因的解释还包括：固定汇率下短期外债造成的期限和货币错配、银行体系脆弱和监管不足（克鲁格曼"第三代货币危机模型"）。

多方视角

作者的看法

全球化使各国经济相互依赖，危机的国际传染成为常态，国际游资是危机制造和传染的主要媒介，且无法被完全控制。

不同的看法

• 许多经济学家认为游资是危机的放大器而非根源，受冲击国家普遍存在汇率高估、短期外债过多和金融监管薄弱等内部问题，基本面较好的国家受冲击较小。

支持作者的理由

• 卡尔沃等关于"资本骤停"的研究表明，国际资本的突然撤出可以使基本面尚可的国家陷入危机；马来西亚1998年实行资本管制后较快稳定，也被一些学者视为游资破坏作用的证据。