高换手率损害

核心讲解

作者提出一个判断：高换手率不利于创造优异业绩。原因在于，每一次买卖都要付出佣金和市场冲击，频繁实现的资本利得还要在应税账户里缴税；这些成本是确定性的支出，而高换手所追逐的超额收益却并不必然出现。作者认为，既然平均而言主动交易并不创造净价值，反而持续产生成本，那么基金经理不断倒仓就不仅是低效，更有悖其对持有人负有的信托责任——把持有人的钱花在无法带来回报的交易上。作者据此推崇指数基金那种买入持有、换手率极低的做法，让持有人免于承担这些无谓的成本。

要点

• 高换手增加佣金、市场冲击与税负。
• 成本是确定的，超额收益却不必然出现。
• 作者认为高换手有悖对持有人的信托责任。
• 推崇指数基金低换手、买入持有。

常见误区

• 以为交易越勤奋、业绩越好。
• 忽略高换手背后叠加的多重成本。
• 把作者的观点理解为高换手必然毫无价值。

编者注

• 观点“高换手损害业绩、有悖信托责任”是作者的判断；近年研究显示基金内部换手与业绩关系并非一律为负，见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

高换手率增加佣金、市场冲击与税负，不创造价值，且有悖信托责任。

不同的看法

• Pástor, Stambaugh & Taylor (2017)：同一基金内部，交易更频繁时业绩往往更好，换手率与业绩的关系并非一律为负。
• 价值型与长期型经理的低换手并非因果，而是策略差异。

支持作者的理由

• Carhart (1997)：换手率与净业绩负相关。
• Barber & Odean：个人投资者交易越频繁收益越差。