概念进阶基金业绩与指数化投资
风投的准入壁垒
也叫：特许经营公司、拒新资金
风投优势集中于少数顶级机构，且它们多拒绝新投资者。
核心讲解
作者指出，风投这门生意的优质机会高度集中，而且极难进入。真正能持续命中超级赢家、享有超额回报的，只是少数几家顶级风险投资合伙企业；而这些头部机构恰恰都在主动限制资产管理规模，不愿盲目扩张稀释业绩。更现实的门槛是：成书时几乎没有一家顶级合伙企业愿意接受新的投资者——它们的额度早已被老关系、老机构占满。这就形成一个尴尬局面：风投的诱人回报在纸面上人人可见，但能真正分一杯羹的人却被一道软壁垒挡在门外。普通投资者即便有钱、有意愿，通常只能接触到二流甚至三流的新基金，而这些基金恰恰最缺乏稳定的造星能力。风投业绩确有一定持续性，即过去表现好的头部机构更容易继续好，但后续研究发现2000年以后这种持续性有所下降，不能简单外推书外。对个人而言，准入壁垒本身就是一道绕不开的风险。
费曼版：用大白话再讲一遍
街角有一家口碑极好的老字号面馆，老师傅坚持每天只做有限的量，生怕做多了砸招牌。熟客都知道它牛，可门口的位置早就被一群老主顾包了圆，新客人排多久队也进不去。风投里那几家最好的机构就是这家面馆——机会是真的好，但不对你这种新客户开门。
要点
- 风投优质机会高度集中于少数顶级合伙企业。
- 头部机构主动限制规模，成书时多拒绝新投资者。
- 普通人只能接触二流新基金，缺乏稳定造星能力。
- 业绩有一定持续性，但2000年后有所下降。
常见误区
- 以为只要有钱、门槛够高，就能买到顶级风投份额。
- 把能买到的风投产品等同于头部机构的真实回报。
- 以为头部机构募资越多、能力越强。
编者注
- 补充书中“仅顶级风投具优势且多拒绝新投资者”部分成立：业绩持续性确有研究支持（Kaplan & Schoar, 2005）；但Harris等（2014）发现2000年后风投与并购基金的业绩持续性均有下降，不能直接沿用书中结论。依据：Harris、Jenkinson、Kaplan & Stucke（2014）。