投资期限定风险

核心讲解

作者把投资期限列为决定配置最重要的变量之一。他的逻辑是：股票短期波动剧烈，明年要用的钱放进股票，可能正好碰上熊市被迫割肉；但如果二三十年都用不上这笔钱，短期波动就有足够长的时间被长期向上的趋势抹平，股票相对债券的高预期收益才拿得到手。因此，距离用钱的时间越远，组合里可以放越多股票这类高风险资产；越临近用钱，越要把组合转向稳定的债券和现金。同一个人、同一个市场，仅仅因为期限不同，合理的股债比例就可以完全不同。这也是为什么年轻人的养老金可以偏股，而临近退休的账户必须降风险。需要说明，"期限越长股票越安全"是作者的判断，学界对此一直有争论，并非无争议的定理。

要点

• 投资期限是决定股债比例最重要的变量之一。
• 短期要用的钱不宜放股票，防熊市被迫卖出。
• 长期不用的钱可承受更多波动、换取股票高收益。
• 同一人仅因期限不同，合理配置就可完全不同。

常见误区

• 不管什么时候用钱，都按"经典比例"一把配。
• 认为股票风险与持有期限无关。
• 临近退休还满仓股票，或年轻人全仓债券。

编者注

• 观点"期限越长越能承受股票风险"是作者的判断，学界有争论：萨缪尔森（1963）、博迪（1995）认为以终值计的股票风险并不随期限自动下降，长期持有股票的"保险"成本反而上升；西格尔则以长期年化收益波动率下降支持长期说法。

多方视角

作者的看法

投资期限越长，短期波动越有时间被抹平，越应该承受高风险资产以换取长期高收益。

不同的看法

• 萨缪尔森（1963）指出，只要风险厌恶程度不变，长期持有并不会让股票的终值风险自动降低。
• 博迪（1995）进一步论证，期限越长，对冲股票风险的"保险"成本反而越高。

支持作者的理由

• 西格尔（2002）的长期数据显示，股票年化收益波动率随持有期拉长而显著下降。
• 临用钱被迫卖出是个人投资者最现实的损失来源，期限确实决定了这一风险能否被躲开。