案例高级经济周期与危机股票与估值
互联网新时代故事
美国九十年代互联网叙事带动股市繁荣，最终泡沫破裂。
核心讲解
这是新时代故事最经典的美国案例。九十年代中期，互联网随浏览器走向大众，一套"新经济已经到来"的叙事迅速蔓延：旧的估值方法、旧的商业规则都过时了，只要跟互联网沾边就值得买。希勒在《非理性繁荣》中系统记录了这一过程。在这套故事驱动下，美国股市尤其是纳斯达克指数持续上涨，整个经济仿佛被互联网故事牵着走。故事破灭后，纳斯达克从2000年3月的高点下跌约八成，大量公司退市。需要说明的是，互联网确实带来了真实的生产率提升，泡沫出在估值而非技术本身；也有研究强调当时宽松的货币政策和流动性助推了涨势。
费曼版：用大白话再讲一遍
就像一条街上突然开了家新网店，人人都说"以后都上网买东西了"，于是不管什么公司只要改个带"e"的名字，股价就飞涨。等大家冷静下来算账，才发现很多公司根本不赚钱。
要点
- 九十年代中期互联网走向美国大众，催生新经济叙事。
- 故事宣称旧估值规则失效，带动纳斯达克持续暴涨。
- 希勒《非理性繁荣》系统记录了这一轮叙事。
- 2000年3月见顶后纳指下跌约八成，泡沫破裂。
- 技术是真实的，问题出在估值脱离盈利。
常见误区
- 把互联网泡沫理解成技术毫无价值。
- 认为泡沫纯粹由故事造成，忽略流动性和货币因素。
- 用后来互联网的成功倒推当年追高合理。
编者注
- 本案例以美国市场为主，美股结构、指数成分与监管环境与中国不同，中国读者不宜把当年纳斯达克的炒作路径直接套用到本土板块。