资产价值不可知

核心讲解

人们把今天省下来的钱换成股票、债券或基金，指望它将来升值、养老。作者提醒，这笔"储蓄"从一开始就带有一个固有特性：它的价值不可确知。原因在于，金融资产是指向未来的承诺，而未来几十年的利润、利率、通胀、政策和人们的情绪都无法事先算准。你买一只股票，等于在猜这家公司二十年后到底能赚多少钱；你买一份长债，等于在猜未来的通胀和利率走向。这类不确定性不同于掷骰子——骰子的概率可以算，未来经济环境却连概率分布都难以估计。作者借此说明，储蓄者以为自己存下了一笔"确定的财富"，其实手里握着的是一个估值高度依赖预期的纸片。正因为价值本就模糊，讲故事、信心和潮流才能如此轻易地左右它的价格，欺诈也才有了可乘之机。

要点

• 储蓄换成金融资产后，价值从一开始就带有不可确知的特性。
• 根源在于资产价值指向遥远未来，而未来环境无法精确预测。
• 这种不可知不同于可计算的风险，更接近奈特所说的"不确定性"。
• 价值模糊给信心、故事和欺诈留出了巨大空间。

常见误区

• 以为只要模型算得细，就能给资产定出一个"准确价格"。
• 把"难以确知"误解为"随便定价"，放弃任何估值纪律。
• 以为历史回报率能直接代表未来收益。

编者注

• 观点"储蓄含有价值不可知的特性"是作者的概念性论述，见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

储蓄来源都含有价值不可知的固有特性。

不同的看法

• 价值不确定并不等于不可估值，贴现现金流和风险定价正是用来处理这一问题的方法。

支持作者的理由

• 奈特1921年区分"风险"与"不确定性"，强调存在不可度量、无法事先赋概率的未知。